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京东集团（9618.HK）投资总结

核心内容

京东集团（9618.HK）在2021年第一季度实现了稳健增长，保持了良好的盈利能力与财务状况。分析师龙凌波维持“增持”评级，认为京东在供应链赋能、用户增长、品类优化及基础设施建设等方面表现突出，具备持续增长潜力。

主要观点

• 用户增长显著：2021年第一季度，京东年活跃买家达5亿人，环比增加2,790万人，同比增长29%。下沉市场用户增长尤为突出，新用户中来自下沉市场的占比首次达到81%。用户ARPU值同比提高，新老用户转化率、复购率、留存率等指标均显著改善。

• 品类结构优化，服务收入放量：京东在2021年第一季度实现家电3C收入1,040亿元，同比增长34%；综合百货收入713亿元，同比增长36%。非电品类收入占比达41%，显示品类结构进一步优化。服务性收入达279亿元，同比增长73%，其中平台及广告收入、物流及其他收入分别增长48%和109%。

• 主业盈利持续优化：2021年第一季度京东毛利率为14.3%，Non-GAAP履约后毛利率为7.7%，虽同比小幅下滑，但整体盈利能力稳步提升。Non-GAAP经营费用率同比下降0.4%，其中履约费用率下降0.3%，研发费用率下降0.4%。归母净利润达36亿元，同比增长237%；Non-GAAP归母净利润达40亿元，同比增长33%。

• 物流与仓储能力增强：截至2021年3月底，京东物流运营超过1,000个仓库，仓储面积超2,100万平方米，物流基础设施持续完善。TTM自由现金流达282亿元，同比增长85%，现金流状况良好。

• 财务稳健，现金流充足：公司现金储备充足，期末现金及现金等价物余额为755亿元。2021年一季度TTM自由现金流同比显著改善，经营现金流持续增长。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

投资预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为9,260亿元、11,115亿元、12,894亿元。
• 净利润：预计2021-2023年分别为178亿元、232亿元、306亿元。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为6元、7元、10元。
• 每股经营现金流：预计2021-2023年分别为10.8元、8.6元、17.8元。

风险提示

1. 下沉市场拓展不及预期，流量红利减退，电商平台用户增速放缓。
2. 行业竞争持续加剧，品类扩充遇到阻碍，销售规模增速放缓。
3. 物流外单收入增长放缓，盈利稳定性不足。
4. 社区团购等新业务的投入持续加大。

评级说明

• 股票评级：增持（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间）。
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）。

总结

京东集团在2021年第一季度展现出强劲的增长势头和良好的盈利能力。通过加强下沉市场拓展、优化品类结构、提升服务收入、完善物流基础设施，京东实现了用户质量与数量的双重提升，同时保持了财务稳健性与现金流充足。分析师维持“增持”评级，认为其在供应链赋能和开放平台生态方面的布局将为未来增长提供有力支撑。然而，需关注市场竞争加剧、流量红利减退及新业务投入带来的潜在风险。