20220313-天风证券-京东集团-SW-09618.HK-21Q4业绩_物流+供应链巩固优势_宏观压力下显韧性_10页_1mb

京东2021年第四季度及全年业绩总结

核心内容概述

2021年第四季度，京东实现总收入2759亿元，同比增长23%，略高于市场预期。全年总收入达9516亿元，同比增长27.6%。在复杂宏观经济环境下，京东展现出较强的业务韧性，尤其在零售和物流板块表现突出。

主要观点与关键信息

1. 京东零售业务表现

• 收入增长：2021年第四季度京东零售自营电商收入为2347亿元，同比增长22.1%；全年自营电商收入达8156.5亿元，同比增长25.1%。
• 品类优势：3C产品和日用百货是主要增长引擎，其中日用百货同比增长42%。
• 用户增长：截至2021年底，京东核心活跃买家达5.697亿，同比增长20.7%，净增近1亿，其中70%来自下沉市场。
• 用户粘性提升：新客户人均ARPU提升11%，老客户购物频次提升3%。
• 精细化运营：2022年京东将更加重视用户增长质量与精细化运营，强化供应链优势，优化全渠道平台生态。

2. 物流与新业务发展

• 物流收入增长：2021年第四季度物流收入为305亿元，同比增长27.7%；全年物流服务收入增长58.6%，达1000亿元。
• 物流投入：2021年新增400个仓库，一线员工达30万，物流基础设施持续加码。
• 新业务亏损扩大：2021年新业务亏损达106亿元，但通过下沉市场优化和本地供应链建设，业务效率持续提升。

3. 成本与费用控制

• 履约费用率下降：2021年第四季度履约费用率为6.21%，同比下降0.3pct。
• 运营费用率稳定：全年运营费用率为13.2%，同比持平。
• 营销费用率上升：2021年第四季度营销费用率同比增加0.2pct，全年增长0.4pct。
• 研发投入减少：研发费用率同比下降0.5pct，全年减少0.4pct。
• 管理费用率上升：全年管理费用率同比增加0.4pct。

4. 财务与运营指标

• 毛利率：2021年第四季度毛利率为13.5%，同比下降0.4pct；全年毛利率为13.6%，同比下降1.1pct。
• 经营利润：2021年第四季度经营利润为-3.92亿元，同比下滑165.9%；全年经营利润为41.41亿元，同比下降66.5%。
• 经调整后净利润：2021年第四季度为35.6亿元，同比增长49.2%；全年为172.1亿元，同比增长2.3%。
• 库存周转天数：2021年第四季度为30.3天，同比下降3天，为行业最低水平。
• 应付账款周转天数：同比下降1.8天，过去3年缩短近15天。
• 全渠道GMV增长：2021年全渠道GMV同比增长80%，显著优于行业表现。

5. 投资建议

• 收入预测：2022-2024年收入预计分别为11736亿元、13722亿元、15764亿元，年增长率分别为23.3%、16.9%、14.9%。
• 净利润预测：2022-2024年Non-GAAP净利润预计分别为200亿元、262亿元、348亿元，年增长率分别为16.4%、30.9%、32.7%。
• 估值：2022年3月12日美股收盘价对应22-24年PE分别为25.7倍、19.6倍、14.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行压力及疫情反复可能影响消费市场。
• 政策风险：监管政策变化可能对业务产生影响。
• 行业竞争加剧：电商行业竞争激烈，可能影响市场份额。
• 新业务发展不确定性：新业务发展不及预期可能影响整体业绩。
• 海外上市监管风险：海外上市监管政策变化可能带来不确定性。

总结

京东在2021年第四季度及全年展现出较强的业务韧性，尤其在物流和供应链管理方面持续巩固优势。尽管面临宏观经济压力和行业竞争，京东通过精细化运营和全渠道布局，实现了稳健增长。未来，京东将继续加强物流体系建设与新业务投入，以提升整体竞争力。