20230313-国盛证券-京东集团-SW-09618.HK-短期收入承压_强化低价心智_12页_960kb

报告摘要

京东集团-SW（09618.HK）总结

核心内容

京东集团在2022年第四季度实现了收入的稳健增长和利润的持续改善。整体来看，京东集团2022Q4收入为2954亿元，同比增长7%。其中，商品收入2376亿元，同比增长1%；服务收入578亿元，同比增长40%，服务收入占比达到20%，创历史新高。全年收入为10462亿元，同比增长9.9%。

主要观点

收入与利润表现
- 2022Q4履约费用率由5.9%降至5.7%，销售费用率由4.8%降至4.1%，非GAAP归母净利率提升至2.6%，同比增长1.3个百分点。
- 2022全年非GAAP归母净利率提升0.9个百分点至2.6%。
用户质量提升
- Q4在用户规模保持稳定的情况下，DAU实现双位数同比增长，京东PLUS会员规模达3400万，会员年均消费水平是普通用户的8倍。
- 用户购物频次和ARPU（每用户平均收入）均有显著提升。
短期调整与战略方向
- 京东零售收入2589亿元，同比增长4%；平台及广告服务收入246亿元，同比增长11%。
- 2023Q1因消费复苏延迟和年货节错配，收入增长可能承压，预计Q2及下半年将有明显复苏。
- 京东零售将坚持四大战略：打造开放生态、推进同城零售、拓展下沉市场、提升供应链中台能力。
物流业务表现
- 京东物流2022Q4收入430亿元，同比增长41%，实现连续三个季度盈利，并达成全年收支平衡目标。
- 京东物流运营仓库数达1500个，全球拥有近90个保税仓库、直邮仓库和海外仓库，外部客户收入同比增长69.3%，占比达70%。
盈利预测与估值
- 预计2023-2025年收入分别为11448亿元、12943亿元、14263亿元，同比增长9%、13%、10%。
- 非GAAP归母净利分别为307亿元、367亿元、427亿元，同比增长9%、20%、16%。
- 基于分部估值法，给予京东港股（9618.HK）179港元/美股（JD.O）46美元目标价，下调评级至“增持”。