20210519-西南证券-京东集团-SW-09618.HK-强势零售基建嫁接流量场_获客优势持续_5页_1mb

报告摘要

京东集团2021Q1财报及战略分析总结

核心内容

京东集团在2021年第一季度实现了强劲的营收增长，同时用户数量和市场拓展方面也取得显著进展。财报显示，2021Q1京东营收达到2032亿元，同比增长39%，但环比下降9.4%。毛利率稳定在14.3%，环比提升0.4个百分点。净利润方面，非公认会计准则下归母净利润为40亿元，同比增长33.3%；实际归母净利润为36亿元，同比增长236.4%。年度活跃用户数达到4.998亿，同比增长29%，其中81%的新增用户来自下沉市场。

主要观点

营收增长来源：
- 家电等品类因20Q1疫情影响，基数较低，因此21Q1出现高增长。
- 日用百货营收同比增长36%，成为用户拉新和留存的重要品类。
- 物流及其他服务收入同比增长109%，物流作为京东的基建，成为主要增长引擎。
- 电子产品及家电收入同比增长34%，公司基石品类营收增速创阶段性新高。
- 平台及广告服务收入同比增长48.2%，服饰、美妆品类增速达3年新高。
业务板块表现：
- 京东零售营收1858亿元，同比增长35.3%，经营利润为73.4亿元。
- 京东物流营收224亿元，同比增长64.1%。
- 新业务（包括京东产发、京喜、海外业务、技术创新）营收52亿元，同比增长55.7%，但仍在投入期，经营亏损22.8亿元。
仓配效率提升：
- 履约费用为138亿元，履约费用率降至6.79%，同比下降0.32个百分点。
- 截至21年3月31日，京东物流运营超过1000个仓库，单季度新增约100个仓库。
- 仓储总面积超过2100万平方米，TTM存货周转天数降至31.2天，显示仓配效率进一步提升。
618目标与策略：
- 2021年京东618目标为12万中小商家成交翻倍，230个品牌销售破亿。
- 通过简化入驻流程、上线营销工具、提供融资支持等措施，助力中小商家和品牌增长。
- 2021年目标较2020年实际完成增长23%和20%。
战略合作与流量场拓展：
- 与腾讯智慧零售合作推出“京腾云仓”，整合商流、营销流、物流，助力私域流量运营。
- 与抖音电商合作升级，京东将开设官方抖音小店，实现全量商品接入，提升用户体验。
京喜业务进展：
- 京喜拼拼覆盖全国99个城市，京喜便利店火热加盟，首个门店落地郑州。
- 京喜加速探索社区团购、生活服务等新业态，成为京东获客的重要渠道。
海外业务布局：
- 京东海外业务持续获客，JDCENTRAL和JD.ID下载量位居当地前五。

关键信息

财务预测与估值：
- 预计2021-2023年归母净利润分别为264/352/435亿元，PE分别为26/20/16倍。
- 西南证券维持“买入”评级，认为京东的规模效应和物流客服基建将推动利润率上升，电商业务持续拓展商品和用户，线下布局高速发展，供应链“三流一体化”提升客户体验。
财务指标变化：
- 销售收入增长率从2020年的29.28%降至2021年的31.03%，随后逐步下降。
- 净利润增长率从2020年的305.49%降至2021年的-45%，但随后有所回升。
- 毛利率稳定在14.3%，净利率下降，ROE、ROA、ROIC等指标有所波动。
风险提示：
- 电商行业竞争加剧，竞争对手可能增加投入。
- 供应链扩展不及预期。
- 京喜下沉速度不及预期。
- 宏观经济下行可能影响整体业务表现。