20221014-国盛证券-京东集团-SW-09618.HK-优势品类展现韧性_利润率望持续优化_5页_682kb

报告摘要

京东集团-SW（09618.HK）总结

核心内容

京东集团在2022年第三季度表现出稳健复苏态势，零售和物流业务均实现平稳增长。整体来看，公司正通过优化供应链、拓展全渠道以及推进降本增效策略，提升盈利能力与市场竞争力。

主要观点

消费与物流复苏：根据国家统计局数据，2022年7、8月社会消费品零售总额同比增长分别为2.7%和5.4%，环比加速。实物商品网上零售额同比增长分别为6.3%和6.5%，逐步恢复。物流业务方面，7-9月规模以上快递业务量同比增长分别为8%、4.9%和2.6%，显示行业逐步回暖。
零售业务表现：Q3京东零售业务稳健复苏，优势品类如大商超、带电品类等表现良好，而服饰品类相对较弱。预计Q3收入增速约为10%，9月由于新机发布，增速或环比提升。展望Q4，预计零售业务将继续保持稳健增长。
供应链优势：京东以“有责任的供应链”开启供应链价值元年，实现线上线下协同。公司拥有接近1000万SKU自营商品和数以万计的线下门店，同时第三方商家快速发展。基础设施方面，运营仓库数达1400个，仓储总面积约2600万平方米，物流仓配能力突出。
全渠道布局：京东通过全渠道深度链接线下实体零售，打开长期发展空间。Q2全渠道业务健康发展，其中同城零售业务实现同比三位数高增长。
降本增效成果：随着降本增效措施的推进，多数核心品类的履约后毛利率在Q3同比、环比有望改善。京喜区域战略的聚焦有助于改善运营效率和UE模型，推动亏损缩窄。京东物流通过精细化运营和客户结构优化，盈利状况持续改善。预计Q3集团non-GAAP净利润率将同比和环比提升，Q4因大促可能有季节性回落，但整体仍有望实现同比提升。
财务预测：预计京东2022Q3收入为2401亿元，non-GAAP归母净利69亿元。2022-2024年收入分别为10526/12123/14017亿元，non-GAAP归母净利分别为234/295/371亿元，同比增长36%/26%/26%。基于分部估值法，给予京东港股（9618.HK）297港元和美股（JD.O）76美元目标价，重申“买入”评级。

关键信息

财务指标：
- 2022E营业收入为10526亿元，同比增长11%。
- 2022E Non-GAAP归母净利为234亿元，同比增长36%。
- 2022E Non-GAAP EPS为7.52元，预计2024E为11.9元。
- 2022E净利率为0.6%，预计2024E为1.5%。
- 2022E ROE为4.2%，预计2024E为10.6%。
- 2022E P/E为22.4倍，预计2024E为14.1倍。
风险提示：
- 平台商家生态发展不及预期
- 站外流量增长不及预期
- 第三方物流变现不及预期
- 消费者消费意愿不及预期
- 宏观环境变化超预期

股票信息

项目	数据
行业	互联网软件与服务
前次评级	买入
10月12日收盘价（港元）	185.30
总市值（百万港元）	585,419.93
总股本（百万股）	3,159.31
自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	7.26

财务预测（年度）

指标	2021	2022e	2023e	2024e	2025e
年度活跃买家数（百万）	570	601	661	721	781
yoy	21%	5%	10%	9%	8%
总收入（亿元）	9,516	10,526	12,123	14,017	16,087
商品收入（亿元）	8,157	8,928	10,215	11,796	13,521
服务收入（亿元）	1,359	1,598	1,908	2,221	2,566
毛利（亿元）	1291	1476	1741	2023	2333
毛利率	13.6%	14.0%	14.4%	14.4%	14.5%
Non-GAAP经营利润（亿元）	134	257	360	465	575
Non-GAAP经营利润率	1.4%	2.4%	3.0%	3.3%	3.6%
Non-GAAP归母净利（亿元）	172	234	295	371	450
Non-GAAP归母净利率	1.8%	2.2%	2.4%	2.6%	2.8%

财务预测（季度）

指标	1Q22	2Q22	3Q22e	4Q22e	1Q23e	2Q23e	3Q23e	4Q23e
年度活跃买家数（百万）	581	581	591	601	616	631	646	661
yoy	16%	9%	7%	5%	6%	9%	9%	10%
总收入（亿元）	2,397	2,676	2,401	3,053	2,698	3,118	2,752	3,555
商品收入（亿元）	2,044	2,260	2,028	2,595	2,268	2,616	2,318	3,013
服务收入（亿元）	352	416	372	458	430	502	434	542
毛利（亿元）	334	359	358	424	392	448	401	500
Non-GAAP经营利润（亿元）	47	58	83	70	71	98	103	89
Non-GAAP归母净利（亿元）	40	65	69	59	59	79	83	73