20210824-国盛证券-京东集团-SW-09618.HK-全渠道赋能_商家与用户快速增长_4页_693kb

京东集团-SW（09618.HK）总结

核心内容概述

京东集团在2021年第二季度实现了收入超预期增长，同时零售业务盈利稳步改善。整体收入达到2538亿元，同比增长26%。商品收入增长23%至2197亿元，服务收入增长49%至341亿元。尽管Non-GAAP归母净利润同比下降17%至46亿元，但公司通过持续投资物流与新业务，以及提升运营效率，推动了整体业务的健康发展。

主要观点与关键信息

收入与盈利表现

• 2021Q2收入：2538亿元，同比增长26%。
• 商品收入：2197亿元，同比增长23%；其中日用百货增长29%，占收入比重33%。
• 服务收入：341亿元，同比增长49%。
• Non-GAAP归母净利润：46亿元，同比下降17%；预计2021-2023年Non-GAAP归母净利分别为140/171/250亿元，同比增长分别为-17%/22%/46%。
• Non-GAAP EPS：预计2021-2023年分别为4.40/5.35/7.83元。

京东物流表现

• 物流收入：261亿元，同比增长46%。
• 物流经营利润率：-1.4%，去年同期为11.7%，显示物流业务仍处于投入阶段。
• 外部客户收入增长：超三位数增长，表明物流服务在市场中逐渐扩大。

京东零售进展

• 履约后毛利率：提升30个基点。
• 经营利润率：2.6%，同比持平，但去除一次性因素后实际经营利润率有所提升。
• 用户增长：年度活跃购买用户数达5.32亿，同比增长27.4%；Q2单季新增3200万人，创历史新高。
• 下沉市场贡献：新增用户中超过80%来自下沉市场，年度活跃用户中超过70%来自下沉市场。
• 京喜拼拼表现：日订单量和GMV环比增长超300%，活跃用户增长更快。

第三方商家发展

• 商家数量与质量：商家种类和数量持续增长，经营效率、满意度和续约率提升。
• NPS提升：平台业务的NPS持续上升。
• 合作模式创新：与LVHM集团合作推出奢侈品电商合作模式，提升品牌影响力。

全渠道战略

• 覆盖行业：快消品、3C、健康、服饰、居家、生活服务、汽车等行业。
• 增量GMV：为数百万实体商家带来数百亿增量GMV。
• 目标：未来计划打通通用化能力，从重点区域突破，逐步推广到更多业态和区域。

财务预测

• 收入预测：2021-2023年分别为9605/11459/13397亿元。
• 估值：基于分部估值法，目标价为354港元/91美元。
• 评级：重申“买入”评级。

财务指标

财务比率

风险提示

• 平台商家生态发展不及预期
• 站外流量增长不及预期
• 第三方物流变现不及预期
• 消费者消费意愿不及预期

总结

京东集团在2021Q2表现稳健，收入增长显著，零售业务盈利持续改善，物流与新业务仍处于投入阶段。通过深耕下沉市场，京东实现了用户数量与质量的双重提升，同时第三方商家发展迅速，平台合作模式不断创新。全渠道战略的推进为京东带来了显著的GMV增长。尽管短期净利润有所下降，但长期增长潜力仍被看好，重申“买入”评级。