20211122-国信证券-京东集团-SW-09618.HK-商户入驻加速_增长稳健可期_9页_1mb

报告摘要

本报告为京东集团-SW（09618.HK）的动态研究报告，发布于2021年11月22日，由国信证券经济研究所发布。报告对京东集团的财务表现、业务发展、投资建议及风险提示进行了详细分析，并给出了合理的估值区间。

财务表现：2021年第三季度，京东实现营收2,187亿元，同比增长25.5%，高于市场预期；但Non-GAAP净利润为50.48亿元，同比下降9.2%，主要由于对外投资亏损和毛利率下降。
盈利预测：前三季度京东总收入为6,757亿元，同比增长30%；归属于股东净利润为16亿元，同比下降94%。
业务增长：
- 零售业务：京东零售收入1,981亿元，同比增长23%；经营利润79亿元，同比增长18%；双十一交易额达3,491亿元，同比增长28.58%。
- 物流业务：京东物流收入257亿元，同比增长43%；亏损扩大至7.3亿元，经营利润率-2.82%。
- 新业务：京喜收入57亿元，同比增长33%；亏损20.7亿元，经营利润率-36.17%，但履约成本下降50%。
估值区间：基于多种估值方法，给予京东集团2021年对应估值区间为394-421港元，分别上调3%和5%。
投资建议：继续维持“买入”评级，认为京东在非3C品类增长和商户引进方面具备持续增长潜力。

电商直营业务：PS估值0.5X-0.6X，对应2%-3%稳态利润率下PE估值20X。
电商平台业务：PS估值7X，对应35%稳态利润率下PE估值20X。
京东物流：参照市值计算，对应人民币1,596亿元。
京东健康：参照市值计算，对应人民币1,954亿元。
对外投资：
- 永辉超市：持股13%，市值人民币368亿元。
- 达达集团：持股46%，市值人民币357亿元。
- 京东科技：参考B轮融资估值1300亿元，打7折。
- 唯品会：持股7.3%，市值人民币433亿元。
- 中国联通：持股2.4%，市值人民币1,230亿元。
合计估值：上限市值12,665亿元，下限市值11,841亿元，对应港币市值15,453-14,447亿元，港币价格496-463元，打85折后为394-421港元。

指标	2019	2020	2021E	2022E
营业收入（百万元）	576,888	745,802	953,364	1,194,994
净利润（百万元）	12,184	49,405	6,758	14,021
毛利率	14.6%	14.6%	13.3%	13.3%
EBIT Margin	2.5%	2.7%	1.0%	1.5%
ROE	14.9%	26.3%	3.2%	5.8%
市盈率（PE）	75.5	19.5	149.6	74.8
EV/EBITDA	57.1	63.2	119.1	69.2
市净率（PB）	1.7	1.3	1.0	0.8