20180611-光大证券-2018年下半年A股投资策略_大博弈_利成长_53页_4mb

报告摘要

大博弈，利成长 —— 2018年下半年A股投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年A股投资策略，核心观点围绕“大博弈”对中美金融周期异步带来的G2双杀风险的影响，同时指出大博弈也带来了政策托底和估值低位支撑，为市场提供了布局新经济的机会。

主要观点

G2双杀风险：
- 中美金融周期异步加剧了全球股市的风险。
- 美国货币政策正常化加速，而中国经济增速下行，形成增长引擎减速与全球货币紧缩的组合。
- 市场普遍担忧上证综指跌破3000点，但分析认为，A股的低估值与美股的高估值形成避风港效应。
历史表现回顾：
- 2008年Q3-2009年Q1、2011年Q3-2012年Q3、2014年Q3-2015年Q3期间，G2双杀下权益市场表现不佳，但强刺激政策可缓解部分风险。
- 周期板块普遍下跌，消费板块在初期具有防御性，但长期下跌也可能补跌。
- TMT板块在下跌初期跟随性下跌，但在消费补跌时表现较好。
- 金融板块具有顺周期性，非银金融在利率下行时表现较好。
大博弈的未来：
- 有持久战，无新冷战。
- 贸易摩擦更多是双方贸易再平衡的手段，而非全面对抗。
- 与冷战时期相比，中美经贸联系紧密，发生全面对抗的概率较低。
政策托底与结构性改革：
- 大博弈推动政策再调整，强化政策底。
- 降成本政策如减税降费对ROE形成支撑。
- 结构性去杠杆有助于稳定经济，消费成为托底重点。
A股的避风港效应：
- A股估值处于历史低位，美股处于高位。
- A股与美股相关性较低，具有分散风险的优势。
- 随着A股纳入MSCI和资本市场开放，其吸引力增强。
新经济趋势：
- 消费与科技是未来十年的两大趋势性机会。
- 消费稳定增长的比较优势凸显，科技提升TFP是核心驱动力。
投资建议：
- 消费板块建议关注C10（消费十大金股）。
- 科技板块建议关注T10（科技十大金股）。
- 金融板块关注券商龙头的长期配置机会。

关键信息

风险提示：
1. 中国名义增速超预期下行。
2. 美国超预期加速加息。
3. 人民币汇率超预期波动。
4. 债务违约无序暴露。
5. 警惕前期强势消费品的补跌。
投资组合建议：
- 消费板块：罗莱生活、华孚时尚、中国国旅、中青旅、长春高新、云南白药、王府井、民和股份、圣农发展、青岛海尔。
- 科技板块：烽火通信、中际旭创、日海通讯、中航沈飞、三环集团、信维通信、顺络电子、新北洋、杉杉股份、中国电影。
- 金融板块：券商龙头。
政策背景：
- 降增值税、出口退税率调整等措施有助于消费和科技板块。
- 政府工作报告强调扩大内需和结构性改革。
数据支持：
- 历史数据表明，在G2双杀背景下，政策支持和结构性改革可支撑市场表现。
- A股估值分位低，具备避风港效应。

结构清晰总结

1. 大博弈：强化G2双杀风险

G2双杀定义：中美金融周期异步，中国经济下行，美国加息加速。
历史表现：G2双杀下权益市场表现不佳，但强刺激政策可缓解风险。
板块表现：
- 周期板块普遍下跌，尤其是上游板块。
- 消费板块初期防御性强，但长期下跌也会补跌。
- TMT板块初期跟随下跌，但消费补跌时防御性增强。
- 金融板块顺周期性强。