2018年下半年A股投资策略：大博弈，利成长-20180611-光大证券-53页-4mb

大博弈，利成长 —— 2018年下半年A股投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年A股市场的投资策略，重点探讨了中美金融周期异步所引发的G2双杀风险以及大博弈对市场的影响。核心观点是：虽然大博弈强化了G2双杀风险，但同时也提供了政策托底和估值低位的支撑，有利于新经济时代的形成。

主要观点

• G2双杀风险：中美金融周期异步导致中国经济增长下行和美国货币政策加速正常化，可能引发全球金融市场的动荡，构成下半年最大风险。
• 大博弈催化：贸易摩擦标志着中美关系由合作向既竞争又合作的转变，强化了G2双杀风险。但这种博弈并非全面对抗，而是以“斗争是团结的手段”为逻辑，有助于政策调整和结构性改革。
• 新经济趋势：消费和科技是未来十年的两大趋势性机会，大博弈强化了这一逻辑，推动消费稳定增长和科技价值重估。
• 政策托底：尽管面临增长压力，但政策托底和结构性改革（如降成本）将支撑ROE，避免市场过度悲观。
• A股避风港效应：A股估值处于全球低位，与美股相关性较低，具有一定的避风港效应，尤其在美股波动加剧时。

关键信息

1. G2双杀风险

• 定义：中美金融周期异步下的增长引擎减速与全球央行紧缩的组合，可能导致股市表现不佳。
• 风险因素：中国名义增速下行、美国加速加息、人民币汇率波动、债务违约无序暴露。
• 历史表现：在G2双杀期间，周期板块普遍下跌，消费板块在初期具有防御性，但若持续时间过长也会补跌，TMT板块在下跌初期跟随，但在消费补跌时表现出防御性。

2. 大博弈的催化

• 贸易摩擦：标志着中美关系由合作向竞争转变，加剧了G2双杀风险。
• 政策调整：大博弈促使内部政策再调整，强化了“坚定的严监管方向与可控的严监管节奏”的平衡。
• 结构性改革：降成本政策（如增值税下调）有助于提升ROE，支撑消费和科技板块。

3. 新经济趋势

• 消费真成长：消费稳定增长的比较优势凸显，尤其在经济增速下行背景下。
• 科技提升TFP：大博弈倒逼国家竞争，提升研发投入强度，推动科技价值重估。
• 重点推荐：消费板块（C10）包括罗莱生活、华孚时尚、中国国旅、中青旅、长春高新、云南白药、王府井、民和股份、圣农发展、青岛海尔；科技板块（T10）包括烽火通信、中际旭创、日海通讯、中航沈飞、三环集团、信维通信、顺络电子、新北洋、杉杉股份、中国电影。

4. A股避风港效应

• 估值分位：A股PETTM和PB均处于全球低位，与美股相关性较低。
• 风险分散：在美股波动加剧时，A股可能成为避风港，吸引全球资金配置。

5. 风险提示

• 中国名义增速超预期下行：可能加剧市场担忧。
• 美国超预期加速加息：影响全球流动性。
• 人民币汇率超预期波动：可能引发资本外流。
• 债务违约无序暴露：增加市场风险。
• 前期强势消费品补跌：需警惕消费板块的调整风险。

行业表现与政策影响

• 周期板块：普遍下跌，尤其是煤炭、有色等上游板块。
• 消费板块：在双杀初期具有防御性，但若持续时间过长也会补跌，医药、餐饮旅游、食品饮料防御性较佳。
• TMT板块：在下跌初期跟随性下跌，但在消费补跌时表现出较好的防御性。
• 金融板块：顺周期性明显，但需警惕利率变化对盈利的影响。

政策与市场风格

• 政策托底：包括降准、降税、减费等，有助于稳定市场。
• 市场风格：在金融周期下，市场风格由周期轮动到金融，消费与TMT成为主要支撑。

结论

尽管面临G2双杀风险，但大博弈也带来了政策托底和估值低位的支撑，有利于新经济趋势的形成。投资者应关注消费与科技板块，把握长期趋势，看长做长，坚定布局趋势性机会。同时，需警惕风险因素，如人民币汇率波动、债务违约等，做好风险防范。