纺织服装行业2018年下半年投资策略：品牌服饰持续复苏，关注棉价上行机会-20180611-光大证券-57页-3mb

品牌服饰持续复苏，关注棉价上行机会

核心内容概览

• 行业复苏持续性较强：品牌服饰行业自2017年H1确立复苏趋势，至今多个季度回暖态势延续，收入增长稳定，毛利率、净利率、存货周转率等指标持续改善。
• 复苏将轮动至更多子行业：高端服饰、家纺、中高端男装等复苏较早，大众服饰于2017年Q4确立拐点，其他子行业仍处于调整中。
• 公司个体表现分化：随着复苏周期推进，公司个体优势将逐步凸显，业绩表现出现分化，优质企业有望跑赢行业。
• 棉价上行周期开启：国内棉价持续存在供需缺口，外棉供需偏紧，中国加大进口推升国际棉价，带动国内棉价上行，棉纺企业将受益。
• 投资建议：继续看好品牌服饰复苏，优选能长期做大的企业；关注棉价上涨带来的纺织制造投资机会；推荐电商板块优质标的。

主要观点

品牌服饰行业复苏

• 复苏趋势确立：自2017年H1起，品牌服饰行业确立复苏，2018年Q1继续延续回暖，收入增速保持在双位数以上。
• 毛利率与净利率修复：毛利率在2017年Q3开始修复，净利率在复苏后有所波动，但整体呈现改善趋势。
• 存货周转率提升：2017年Q4以来，存货周转率持续提升，存货压力逐步减轻，显示行业运营效率提高。
• 复苏动力来源：
  • 子行业轮动：复苏将逐步扩展至更多子行业。
  • 经营质量提升：企业注重内生增长，如产品年轻化、渠道优化、供应链提升。
  • 外延开店恢复：部分公司外延开店积极性恢复，为行业增长带来增量。
  • 行业空间与集中度：国内服装行业集中度低于国外，存在发展空间。

纺织制造行业机会

• 棉价上涨预期增强：棉价进入上行周期，供需格局变化将推动价格上涨。
• 出口与汇率影响：外需好转，需关注汇率波动对出口企业的影响。
• 环保压力与去产能：印染、皮革等行业面临环保压力，集中度有望提升，龙头受益。

关键信息

品牌服饰行业表现

• 收入增长：2017年行业收入增幅为15.14%，2018年Q1提升至16.28%。
• 利润指标改善：2017年营业利润和归母净利润转正，2018年Q1增速分别达到23.54%和20.13%。
• 子行业复苏情况：
  • 高端服饰：16Q4开始回暖，17年Q1~Q1保持50%以上增速，18Q1延续良好增长。
  • 家纺：17年Q1开始复苏，17年Q2~Q3增速达30%以上，18Q1保持20%以上增长。
  • 中高端男装：17年Q1开始复苏，17年Q4~Q1增速为18%~19%。
  • 大众服饰：17年Q4确立拐点，18Q1增速提升至22%以上。
  • 其他子行业：如户外、鞋类、运动等仍处调整期或增长乏力。

企业策略与表现

• 国际龙头经验：如INDITEX、迅销、LVMH、KERING等，注重规模扩张、单店效益提升、品牌价值培育和多品牌战略。
• 国内公司对比：通过对比单店效益、存货周转、收益率、净利率等指标，筛选出表现靠前的公司。
• 重点推荐公司：
  • 品牌服饰：罗莱生活、安正时尚、海澜之家、歌力思、太平鸟、水星家纺、森马服饰等。
  • 纺织制造：华孚时尚、新野纺织、百隆东方等。
  • 电商板块：跨境通等。

风险提示

• 终端消费疲软：可能影响品牌服饰公司业绩。
• 汇率波动：影响纺织制造出口企业。
• 棉价波动：对纺织制造企业盈利产生影响。
• IPO与定增解禁压力：部分公司面临资本运作压力。

投资建议

• 品牌服饰：优选能长期做大的公司，注重经营质量和内生增长能力。
• 纺织制造：关注棉价上涨带来的投资机会，重点布局棉纺企业。
• 电商板块：推荐跨境电商业务的优质标的。

总结

品牌服饰行业正处于持续复苏阶段，复苏动力来自子行业轮动、经营质量提升和行业集中度的优化。纺织制造行业受益于棉价上行，出口和环保因素亦将带来增长机会。建议投资者关注具备内生增长能力和良好运营效率的龙头企业，同时关注棉价上涨带来的纺织制造机会。行业整体进入良性循环，但需警惕终端消费疲软、汇率波动及棉价波动等风险因素。