聚碳酸酯专题研究报告_进口替代空间巨大_高壁垒尽享高收益_24页_2mb

聚碳酸酯专题研究报告总结

核心内容概述

聚碳酸酯（PC）是一种高性能的工程塑料，具有优良的物理机械性能、耐热性、电绝缘性能及良好的透光性，广泛应用于电子电器、建筑板材、汽车工业、包装、医疗器械等多个领域。全球PC行业呈现寡头垄断格局，2016年全球PC产能约为506.5万吨，TOP5生产商合计产能占比达77.18%，其中科思创、沙特SABIC、日本三菱、日本帝人和盛禧奥占据主导地位。光气法仍是全球主流生产工艺，占全球产能的74%。

主要观点

• 全球供需紧平衡：PC行业技术壁垒高，全球供需处于紧平衡状态，亚太地区为主要消费区域，占全球消费量的60%。
• 中国进口替代空间巨大：2016年中国PC产能87.5万吨，产量59.5万吨，表观消费量169万吨，对外依存度高达65%。预计到2020年新增产能96.5万吨，总产能达184万吨，但消费量预计为211万吨，仍存在较大缺口。
• 未来增长驱动因素：中国PC需求将主要由电子电气、汽车等行业发展推动，预计未来保持5%-7%年均增长。
• 生产工艺技术壁垒：光气法、酯交换法、非光气法是三种主要生产工艺，其中光气法流程复杂、环保问题突出，非光气法成为未来发展方向。
• 进口替代趋势明显：随着国内PC产能的提升，进口依赖将逐步降低，但高端产品仍由外企主导，国内企业需加强技术开发和质量提升。

关键信息

全球PC生产与消费情况

• 全球产能：2016年全球PC产能约506.5万吨，TOP5生产商合计产能占比77.18%。
• 全球消费结构：玻璃、片材占21%，电子/电气占21%，光学媒介占12%，交通运输占13%，家庭用品占13%，其他占19%。
• 生产工艺：
  • 光气界面缩聚法：流程复杂，使用光气和二氯甲烷，污染大。
  • 熔融酯交换缩聚法：流程简单，不使用溶剂，但反应条件苛刻。
  • 非光气酯交换法：环保型工艺，使用碳酸二甲酯，是未来发展方向。

中国PC行业现状

• 产能与产量：2016年产能87.5万吨，产量59.5万吨，开工率68%，表观消费量169万吨，净进口110万吨，对外依存度65%。
• 在产与在建项目：在产PC产能约87.5万吨，其中内资企业占比不足20%；在建及拟建产能合计212万吨，预计2020年新增产能96.5万吨。
• 区域分布：上海市为最大PC生产地，产能占比56%；浙江省次之，占比29%。
• 技术进展：2015年宁波浙铁大风化工有限公司采用非光气法建成10万吨/年PC装置，打破国际垄断。

PC价格与盈利

• 价格趋势：2017年12月至今，注塑中粘PC价格涨至3.2万元/吨，较年初上涨31.69%，价差扩大至2万元/吨。
• 盈利差异：先发企业因稳定生产享受高收益，如鲁西化工、浙江交科等。

推荐标的

鲁西化工

• 产能与技术：在产PC 6.5万吨，新建13.5万吨预计2018年投产；采用光气法，一体化优势明显。
• 财务表现：2017年1-9月归母净利10.72亿元，10月预计在2亿元；2017-2019年EPS分别为1.17元、1.69元、2.18元，对应PE分别为13X/9X/7X，维持“买入”评级。
• 优势：环保壁垒高，受益于行业升级。

浙江交科（原江山化工）

• 产能与技术：在产PC 10万吨，采用非光气法；公司转型为“化工+交运工程”双主业，化工部分带来弹性。
• 财务表现：2017年1-7月新签订单221.96亿元，同比+130.66%；2017-2019年EPS分别为0.81元、0.97元、1.12元，对应PE分别为18X/15X/13X，给予“买入”评级。
• 优势：拥有自有技术，国内PC生产商中的领先企业。

其他推荐标的

• 万华化学：PC权益产能7万吨/年，每上涨1000元/吨，增厚EPS 0.02元。
• 荣盛石化：PC权益产能13.26万吨/年（在建），每上涨1000元/吨，增厚EPS 0.02元。
• 桐昆股份：PC权益产能5.2万吨/年（在建），每上涨1000元/吨，增厚EPS 0.03元。

风险提示

• 生产稳定性：PC生产过程复杂，技术要求高，存在生产不稳定的风险。
• 价格波动：原料及产品价格波动可能影响企业盈利。
• 环保压力：光气法对环境影响较大，未来可能面临更严格的环保法规。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
  • 中性：预计未来6个月行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
  • 看淡：预计未来6个月行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在-5%以下。

附：销售团队信息