化工行业聚碳酸酯专题报告：进口替代即成行，一体化发展赢未来-20181016-长江证券-25页-1mb

聚碳酸酯专题报告总结

核心内容概述

聚碳酸酯（PC）是一种具有优良透明性和综合性能的热塑性工程塑料，作为五大通用工程塑料之一，在电子、建材与汽车等快速发展领域具有广泛应用。其性能优越，包括高抗冲击强度、优异的电绝缘性、宽广的使用温度范围和尺寸稳定性。PC的生产主要依赖双酚A与光气/碳酸二甲酯，其中非光气法因环保优势正逐步取代光气法，成为未来主流工艺。

主要观点

• PC市场增长强劲：2010-2016年，全球PC消费量年复合增长率为2.4%，而中国PC消费量年复合增速达5.6%，且占全球总消费量的40%左右，居全球第一位。
• 进口替代空间大：2017年，我国PC进口依赖度高达80.2%，国产化替代进程加快，未来国内PC产能有望快速提升，进口依赖度下降。
• 非光气法趋势明显：非光气法生产工艺更环保，成本优势显著，预计国内非光气法PC产能占比将从2017年的不足30%提升至2020年超过50%。
• 产业链一体化优势显著：双酚A作为PC主要原料，其供给趋紧将推动具备产业链一体化优势的企业受益，如万华化学、鲁西化工等。
• 下游需求支撑：电子、汽车及医疗等领域需求快速增长，带动PC消费。其中，新能源车的发展为PC带来新的增长点。

关键信息

下游需求支撑

• 电子与汽车：2012年至今，我国汽车制造业与电子行业工业增加值增速维持在10%左右，带动PC终端需求。
• 新能源车：预计2018-2022年我国新能源车产量复合增速达34.1%，成为PC需求的新爆发点。
• 医疗领域：全球医用塑料市场规模预计以10.1%的复合增长率增长，PC因其生物相容性、透明性和高强度被广泛应用于医疗设备。

国内PC发展

• 产能快速扩张：2017年国内PC产能为87.5万吨/年，预计到2020年将达248万吨/年。
• 区域分布：PC消费主要集中在华东、华南地区，占比超过80%；华北地区需求增长迅速，占比上升至10%以上。
• 工艺转变：国内PC新增产能以非光气法为主，未来将逐步取代光气法，实现绿色生产。

原料双酚A

• 供给趋紧：2017年我国双酚A表观消费量为158.8万吨，同比增长18.3%，新增产能较少，预计2019年底才释放。
• 进口依赖度：2017年我国双酚A进口依赖度为27.4%，随着国产化进程加快，进口依赖度有望下降。
• 成本占比：双酚A成本占PC总成本的70.2%，是PC生产成本的主要组成部分。

投资建议

• 重点推荐公司：万华化学和鲁西化工。
• 万华化学：全球聚氨酯龙头，2017年实现营收531.2亿元，净利润同比增长202.6%。2019年将新增13万吨/年PC产能，推动公司成长。
• 鲁西化工：国内煤化工龙头，2017年主营收入增长44%，净利润增长672%。公司拥有自主PC生产技术，计划新增13.5万吨/年PC产能，有望进一步受益于行业景气。

风险提示

• 下游行业低迷：电子、汽车等需求不足可能导致PC需求不及预期。
• 原材料价格下跌：双酚A等原料价格下跌可能影响PC价格和盈利能力。

图表与数据

• 图表目录：包含聚碳酸酯产业链、塑料分类、全球与中国PC消费与产量、PC下游应用结构、PC工艺路线比较等图表。
• 数据来源：Wind、卓创资讯、各公司官网、长江证券研究所等。

结论

PC作为高端工程塑料，其市场需求持续增长，尤其是电子、汽车和医疗领域。随着国内PC产能快速扩张，非光气法工艺普及，以及双酚A供给趋紧，产业链一体化和环保型PC生产将成为未来行业发展的主要方向。万华化学与鲁西化工等具备技术和产能优势的企业，将有望在进口替代和行业增长中受益，成为投资关注的重点。