20190830-浙商证券-聚碳酸酯行业专题：供需再平衡_18页_1mb

化工新材料Ⅱ行业：聚碳酸酯行业专题总结

核心内容

聚碳酸酯（PC）是一种具有高透明度、良好机械性能的热塑性工程塑料，广泛应用于电子电气、汽车、建筑、医疗等领域。2018-2020年是国内PC产能投放高峰期，国内产能分别增长22%、41%、41%，而表观需求增速仅为8.1%（近十年）或4.7%（过去五年），导致供需失衡，价格大幅下跌。全球PC产能约570万吨，前五家企业的市场集中度高达70%，供需压力较大。

主要观点

• 供需状况：国内PC产能增长快于需求增长，导致进口需求下降。预计2020年PC进口需求可能下降至5万吨以下，实现供需平衡。
• 成本结构：光气法与非光气熔融酯交换法原料成本相近，但酯交换法投资及折旧成本较高。科思创为全球成本领先者，其漕河泾工厂的完全成本约为14000元/吨，现金成本约为11000元/吨。
• 产品竞争力：国内PC在高端领域如医疗卫生级、食品级等仍与国际品牌存在差距。鲁西化工和万华化学作为国内主要PC生产商，具备较大的成本控制和规模扩张潜力，有望提升市场竞争力。
• 原材料双酚A：双酚A是PC生产的主要原料，进口依赖度高，且2019年进口量大幅增长，对PC产能扩张形成一定制约。但随着国内新建产能释放，预计2020年双酚A供应将有所改善。

关键信息

1. 产能与需求

• 国内产能：2018-2020年产能投放周期，预计2020年产能释放72万吨，合计产能达到约164万吨。
• 国内需求：近十年复合增速8.1%，过去五年增速4.7%。
• 全球需求：年均增长约4%，每年需新增16万吨产能以维持平衡。
• 进口情况：2019年6月单月净进口8.86万吨，同比下降8.4%；预计下半年进口进一步减少。

2. 工艺路线比较

• 光气法：原料为光气、双酚A和液碱，现金成本约11000元/吨，但工艺复杂且存在安全风险。
• 非光气法：原料为双酚A与碳酸二甲酯，成本略高，但具备环保优势，且原料可循环利用。
• 酯交换法：与非光气法类似，但需要外购碳酸二甲酯，副产甲醇外卖，成本略高。

3. 企业竞争力分析

• 科思创：全球PC生产龙头，产能148万吨，现金成本领先，但漕河泾工厂因外购双酚A，成本略高。
• 鲁西化工：国内产能最大，20万吨，具备较大成本控制潜力，预计未来将成为全球领先者。
• 万华化学：2019年底产能达20万吨，技术实力强，成本控制良好，但弹性较鲁西小。
• 浙铁大风：国内首家拥有独立知识产权的非光气法PC生产商，技术领先但成本较高。

4. 原材料双酚A

• 双酚A需求：2018年国内需求166万吨，进口46.9万吨，进口依赖度高。
• 未来产能：预计2019年新增双酚A产能25万吨，2020年新增产能约24万吨，2021年后将有更多产能释放。
• 供需缺口：2020年双酚A市场可能面临62万吨缺口，但实际缺口可能因产能释放、进口增加等因素而缩小。

5. 投资建议

• 重点关注鲁西化工和万华化学：鲁西化工具备较大弹性，20万吨产能下每1000元PC价格变动，毛利变动约2亿元；万华化学同样具备良好的成本控制能力，但其毛利弹性较小。
• 行业趋势：PC价格已接近底部，未来价格进一步下跌空间有限，但市场仍需时间调整供需关系。

6. 风险提示

• 安全风险：光气法生产过程存在较高安全风险。
• 原材料波动：双酚A进口依赖度高，价格波动可能影响PC生产成本。

图表概览

• 图1-图8：展示了光气法与非光气法的成本结构、PC与聚丙烯的价格对比、双酚A-苯酚-丙酮价差等关键数据。
• 表1-表13：提供了PC的应用领域、主要生产企业、产能及成本、双酚A的供需及未来产能等详细数据。

结论

聚碳酸酯行业在2019年面临产能过剩与需求增长放缓的双重压力，价格已跌至历史低位，但未来有望逐步趋稳。鲁西化工与万华化学作为国内主要PC生产商，具备较大的成本控制与市场扩张潜力，值得关注。同时，双酚A的进口依赖度较高，未来供需平衡将影响PC行业的发展。