化工行业聚碳酸酯专题研究报告：进口替代空间巨大，高壁垒尽享高收益-20180101-太平洋证券-26页-2mb

聚碳酸酯专题研究报告总结

核心内容

聚碳酸酯（PC）是一种高性能工程塑料，具有优良的物理机械性能、电性能和耐化学腐蚀性，广泛应用于电子电器、建筑板材、汽车工业等领域。全球PC行业呈现寡头垄断格局，主要由科思创、沙特SABIC、日本三菱等企业主导，2016年全球PC产能约为506.5万吨，TOP5生产商产能占比达77.18%。PC生产工艺技术壁垒高，主要分为光气界面缩聚法、熔融酯交换缩聚法和非光气酯交换法，其中光气法仍是主流，但非光气法因其环保优势成为未来发展方向。

主要观点

• 进口替代空间巨大：中国PC进口依存度高达65%，国内产能虽逐年提升，但远未满足需求。预计到2020年，国内新增产能约96.5万吨，届时总产能达184万吨，但仍低于211万吨的消费量，供不应求局面将持续。
• 行业竞争关键在于质量：高端PC产品仍由外企主导，国内企业需提升产品质量，特别是透光性和抗冲击性，以实现进口替代。
• 先发企业享受高收益：由于PC价格持续上涨，先发企业因稳定生产而受益，盈利能力显著提升。
• PC价格波动影响盈利：PC价格每上涨1000元/吨，将对不同企业EPS产生不同影响，主要取决于其产能和产品结构。

关键信息

一、全球PC市场

• 2016年全球PC产能约506.5万吨，TOP5生产商合计占比77.18%，呈现高度集中。
• 全球PC消费主要集中在亚太地区，占比60%，需求增长主要由亚洲、中南美、中东欧等发展中地区带动。
• 光气法仍是全球主流工艺，产能占比74%，但非光气法因环保优势成为发展趋势。

二、中国PC市场

• 2016年中国PC产能87.5万吨，产量59.5万吨，表观消费量169万吨，对外依存度65%。
• 在建及拟建PC产能总计212万吨，预计2020年新增产能96.5万吨，总产能达184万吨。
• 主要PC生产商包括科思创、鲁西化工、浙江交科（原江山化工）等，其中鲁西化工和浙江交科为国内主要内资生产商。

三、PC价格与盈利

• 2017年12月至今，注塑中粘PC价格涨至3.2万元/吨，较年初上涨31.69%，价差扩大至2万元/吨。
• PC价格波动对盈利影响显著，每上涨1000元/吨，鲁西化工增厚EPS 0.09元，浙江交科增厚EPS 0.05元，万华化学、荣盛石化和桐昆股份分别增厚EPS 0.02元、0.02元和0.03元。

四、企业分析

鲁西化工

• 2017年1-9月归母净利润达10.72亿元，预计全年利润为过去几年之和。
• 2018年将新增13.5万吨PC产能，预计2017-2019年EPS分别为1.17元、1.69元、2.18元，对应PE分别为13X、9X、7X，维持“买入”评级。

浙江交科（原江山化工）

• 公司打造“化工+交运工程”双主业，PC业务在国产生产商中属领先水平。
• 2017年1-7月新签订单221.96亿元，同比增长130.66%。
• 预计2017-2019年EPS分别为0.81元、0.97元、1.12元，对应PE分别为18X、15X、13X，给予“买入”评级。

其它推荐标的

• 万华化学：权益产能7万吨/年，每上涨1000元/吨，增厚EPS 0.02元。
• 荣盛石化：权益产能13.26万吨/年，每上涨1000元/吨，增厚EPS 0.02元。
• 桐昆股份：权益产能5.2万吨/年，每上涨1000元/吨，增厚EPS 0.03元。

风险提示

• 生产不稳定：PC生产过程复杂，对技术要求高，可能影响产能释放和产品质量。
• 价格波动：PC价格受市场供需影响较大，可能对盈利能力造成波动。
• 环保政策影响：随着环保政策趋严，PC生产可能面临更高的环保要求，增加运营成本。

投资建议

• 行业评级：看好，预计未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上。
• 公司评级：买入，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。

附录：主要图表目录

• 图表1：PC常温下物理机械性能参数
• 图表2：PC性能优良
• 图表3：PC应用广泛
• 图表4：光气界面缩聚法反应方程式
• 图表5：酯交换法反应方程式
• 图表6：非光气酯交换法反应方程式
• 图表7：典型PC生产工艺
• 图表8：PC主要生产工艺对比
• 图表9：2016年全球PC生产公司一览表
• 图表10：全球PC产能分布
• 图表11：全球PC生产商高度集中
• 图表12：全球PC生产工艺结构
• 图表13：全球PC消费结构
• 图表14：东北亚为PC主要进口地区
• 图表15：中国PC供需平衡情况
• 图表16：中国PC进出口情况
• 图表17：中国在产PC项目一览表
• 图表18：中国在建及规划PC项目一览表
• 图表19：中国建成PC产能分布
• 图表20：中国建成PC产能地域分布
• 图表21：中国PC下游消费结构
• 图表22：中国汽车产量及增速
• 图表23：全球手机/电视产量及增速
• 图表24：中国房屋建造面积及增速
• 图表25：科思创营业收入及走势图
• 图表26：科思创营业利润及走势图
• 图表27：科思创PC业务营业收入及走势图
• 图表28：科思创PC业务营业利润及走势图
• 图表29：鲁西化工营业收入及走势图
• 图表30：鲁西化工归母净利润及走势图
• 图表31：鲁西化工PC业务营业收入图
• 图表32：鲁西化工PC业务净利润图
• 图表33：江山化工营业收入及走势图
• 图表34：江山化工归母净利润及走势图
• 图表35：江山化工PC业务营业收入图
• 图表36：江山化工PC业务净利润图
• 图表37：双酚A供需平衡情况
• 图表38：双酚A下游消费结构
• 图表39：PC价差走势图
• 图表40：PC成本曲线
• 图表41：鲁西化工主要财务指标
• 图表42：浙江交科主要财务指标
• 图表43：PC相关生产企业弹性测算