20160226-东兴证券-江山化工-002061.SZ-深度报告_拟注入聚碳酸酯资产提升盈利_21页_1mb

江山化工（002061）深度报告总结

核心内容

江山化工（002061）是一家以合成氨、有机胺等基础化学品为主营业务的公司，近年来因传统业务盈利下滑，公司面临较大的经营压力。为改善盈利状况，公司拟通过发行股份收购资产的方式，注入浙铁大风10万吨/年的聚碳酸酯（PC）装置，以提升公司盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 传统业务困境：江山化工传统业务如DMF、DMAC、顺酐及衍生物等产品市场竞争激烈，产品同质化严重，价格持续走低，导致公司整体盈利水平不高。2014年公司亏损1.58亿元，2015年进一步扩大至1.83亿元。
• 聚碳酸酯业务前景良好：聚碳酸酯作为高分子材料，具有优异的透明性、强度、延展性及韧性，广泛应用于电子电器、家电、建筑建材、汽车制造和医疗器械等领域。国内PC市场供不应求，进口依赖度高，未来增长潜力大。
• 非光气法技术优势：浙铁大风的聚碳酸酯装置采用非光气法，不使用剧毒光气，工艺环保，且无三废排放，具备绿色生产优势。该工艺是行业未来的发展方向。
• 资产注入提升盈利：公司通过资产注入，预计2016年扭亏为盈，2016-2017年EPS分别为0.13元和0.2元，盈利前景较好。预计2016年聚碳酸酯业务贡献营业收入约11.34亿元，毛利约1.7亿元。
• 协同效应明显：浙铁大风的PC装置与江山化工的顺酐装置位于同一工业区，可共用基础设施，降低成本。同时，利用上市公司销售网络，进一步拓展市场。
• 业绩承诺保障：浙铁集团承诺浙铁大风未来5年净利润不低于4.5亿元，有助于增强投资者信心。
• 财务压力缓解：此次增发募集资金9.8亿元，其中1.47亿元用于收购资产，其余用于补充流动资金，预计可节约财务费用约4000万元，缓解资金压力。

关键信息

公司现状

• 公司成立于2006年，主营DMF、DMAC、合成氨、甲醇钠等产品。
• 2015年公司亏损约1.83亿元，2016年有望扭亏。
• 公司控制权为浙江省铁路投资集团，其为国资控股，未来存在资产注入和国企改革预期。

聚碳酸酯业务

• 浙铁大风为国内首套采用非光气法的PC装置，打破国外垄断。
• 2015年7月投产，目前产能利用率约90%，产销率约79.3%。
• 聚碳酸酯产品均价约1.4万元/吨，毛利率约15%，预计2016年贡献营收约11.34亿元，2017年预计增至17.01亿元。
• 2016年预计PC业务可贡献约9000万元净利润，助力公司整体盈利。

财务分析

• 公司固定资产占比高，2015年三季度固定资产达15.8亿元，占总资产59%。
• 折旧逐年上升，2014年折旧约9900万元，2015年预计达1.16亿元。
• 增发后公司资产规模将显著增加，预计总资产达51.12亿元。
• 2015年公司负债率约78%，财务费用较高，但增发后有望降低。

投资评级

• 首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 2016年PE估值约45.9倍，2017年约30.4倍，估值合理。
• 公司未来存在资产注入预期，具备成长性。

总结

江山化工通过注入聚碳酸酯资产，将实现从传统化工向高分子材料的转型升级。此次收购不仅有助于提升公司盈利能力，还增强了公司在聚碳酸酯领域的竞争力。随着国内PC市场供需矛盾的加剧，以及非光气法工艺的环保优势，公司未来有望实现持续增长。尽管当前公司仍面临财务压力，但通过增发募集资金，将有效缓解资金紧张问题。整体来看，公司具备良好的发展潜力，值得投资者关注。