20160910-光大证券-基础化工行业深度报告：聚碳酸酯—产能转移大潮中欣赏鱼跃龙门_30页_2mb

聚碳酸酯行业分析总结

核心内容

聚碳酸酯（PC）是一种性能优异的工程塑料，因其良好的抗冲击性、耐热性、透光性等特点，在汽车、电子电气、建筑建材等多个领域广泛应用。近年来，随着技术壁垒的突破和产能逐步向中国转移，中国已成为全球最大的聚碳酸酯消费市场，但进口依存度仍较高，存在较大的进口替代空间和投资机会。

主要观点

• 消费市场增长：2015年中国聚碳酸酯消费量达165万吨，占全球总量的43%，预计未来几年消费量将持续增长，主要得益于汽车轻量化和电子产品升级。
• 行业格局变化：全球聚碳酸酯市场进入成熟期，产能利用率提升，行业盈利改善。国内产能集中在通用级产品领域，进口依存度高达76%，但随着国内企业产能扩张，未来行业竞争格局将发生变化。
• 价格走势稳定：双酚A作为聚碳酸酯的重要原料，价格波动影响行业利润。2015年双酚A价格下跌超50%，但聚碳酸酯价格跌幅有限，毛利率提升至17%。预计未来双酚A价格将跟随原油价格波动，而聚碳酸酯价格将保持稳定。
• 投资机会：我们推荐具有规模化生产能力、产品差异化能力的企业，如*ST江化、万华化学等，预计其未来盈利可期。

关键信息

下游终端应用

1. 电子电气：聚碳酸酯用于手机外壳、开关面板、电器外壳等，受益于电子产品升级。
2. 汽车行业：汽车轻量化趋势推动聚碳酸酯在车窗、灯具、内饰件等应用。
3. 建筑建材：聚碳酸酯因其抗冲击性和透光性，广泛应用于大面积采光屋顶、楼梯护栏等。
4. 光学存储介质：随着光盘市场萎缩，聚碳酸酯在该领域的应用逐步减少。
5. 其他领域：包括医疗器械、航空航天等，对高性能材料的需求持续增长。

产能与技术路线

• 2015年中国聚碳酸酯产能为58.7万吨，且在建及规划产能为68.5万吨，预计三年后面临结构性产能过剩。
• 主要采用熔融酯交换法和光气法两种工艺，其中熔融酯交换法在逐步替代光气法，成为主流。

投资建议

• *ST江化：已实现聚碳酸酯业务的规模化生产，2016年上半年扭亏为盈，EPS预计为0.14/0.22/0.27元，目标价8.13元，给予增持评级。
• 万华化学：非公开发行获批，计划建设20万吨/年聚碳酸酯项目，预计EPS为1.11/1.45/1.71元，目标价24.83元，给予买入评级。
• 鲁西化工和泸天化：也有聚碳酸酯项目在建，值得关注。

风险分析

• 宏观经济风险：需求增长未达预期可能导致行业盈利下滑。
• 原料价格波动：双酚A价格受原油价格影响，波动较大。
• 技术风险：技术路线的成熟度和产品差异化能力存在不确定性。
• 产能过剩风险：国内聚碳酸酯产能集中投放可能导致基础料竞争加剧。
• 政策风险：国家产业政策变化可能影响行业格局。

图表与数据

• 图1-4：展示了聚碳酸酯的分子结构、光学性能比较及与PMMA的性能差异。
• 图5-12：反映了国内聚碳酸酯消费量变化、消费结构调整及下游行业增长趋势。
• 图13-22：展示了全球及国内聚碳酸酯消费结构、双酚A和环氧树脂价格走势等。
• 图23-24：呈现了全球及国内聚碳酸酯产能格局。
• 图25-32：展示了国内聚碳酸酯和双酚A的供需情况及价格走势。
• 图33-36：展示了苯酚-双酚A价格走势及产业链关系。
• 图37-42：展示了原油库存、产量及聚碳酸酯与双酚A价格关系。

表格与数据

• 表1-8：列出了聚碳酸酯在汽车、电子电气等领域的应用及国内主要企业的聚碳酸酯项目情况。
• 表9：展示了*ST江化和万华化学的财务指标及投资评级。
• 表10：提供了2014-2018年的EPS预测及投资建议。

总结

聚碳酸酯行业正处于产能转移和消费升级的双重机遇期，未来随着国内企业产能的逐步释放，进口替代空间有望进一步打开。行业盈利状况改善，主要得益于双酚A价格下跌和聚碳酸酯价格稳定。在宏观经济和原料价格波动不确定的情况下，投资应关注具备规模化生产能力、产品差异化能力的企业，如*ST江化、万华化学等。