20260428-国信证券-陕西煤业-601225.SH-煤价下行拖累业绩_2026年业绩弹性可期_5页_187kb

陕西煤业（601225.SH）总结

核心内容

陕西煤业（601225.SH）2025年年报及2026年一季报显示，公司业绩受煤价下行拖累，但2026年业绩有望回升。公司2025年实现营收1581.8亿元，同比下降14.1%；归母净利润167.6亿元，同比下降25%；扣非归母净利润153.5亿元，同比下降27.5%。2026年第一季度，公司营收和净利润分别同比下降3%和12.4%，但扣非归母净利润略有改善，同比下降7.5%。

主要观点

• 业绩受煤价影响：2025年煤价下行对公司的业绩产生显著拖累，煤炭售价同比下降102元/吨，但公司通过控本增量保持了相对稳健的经营。
• 2026年业绩弹性可期：随着煤价上涨超预期，公司2026-2028年归母净利润预计分别为201亿元、207亿元和213亿元，显示出较强的业绩恢复潜力。
• 发电业务表现良好：发电业务在2025年受益于成本降低，有效抵消了电价下行的影响。公司发/售电量同比分别增长11.3%和11.9%，并有多个新项目投产，提升发电能力。
• 煤炭产能持续提升：2025年袁大滩煤矿核增产能200万吨，小保当新增洗选能力1000万吨/年，标志着公司在煤炭产能建设方面取得进展。
• 积极回报投资者：公司2025年现金分红占可供分配利润的60%，占归母净利润的54.81%，股息率约为3.7%，显示出对股东的重视。
• 资本开支加大：公司2025年资本开支为95.5亿元，2026年计划增至167.6亿元，主要用于电力项目建设，表明公司正在加大在电力领域的投入。
• 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级，认为公司具备较强的业绩恢复能力和良好的股息回报。

关键信息

财务数据概览

煤炭业务

• 产量与销量：2025年煤炭产量17489万吨，销量25188万吨，产量同比增长2.6%，销量同比下降2.5%。
• 售价与成本：2025年煤炭售价为459元/吨，同比下降102元/吨；自产煤售价444元/吨，同比下降88元/吨；原选煤单位完全成本289元/吨，同比下降1.3元/吨。
• 项目进展：2025年袁大滩煤矿核增产能200万吨，小保当新增洗选能力1000万吨/年；2026Q1煤炭产量4534万吨，同比增长3.2%；自产煤销量4202万吨，同比增长2.6%。

发电业务

• 发/售电量：2025年发/售电量分别为418亿千瓦时和393亿千瓦时，同比增长11.3%和11.9%；2026Q1发/售电量分别为105亿千瓦时和99亿千瓦时，同比增长20%和21%。
• 电力售价与成本：电力售价为396元/兆瓦时，同比下降3.6元/兆瓦时；发电完全成本为336元/兆瓦时，同比下降5.8元/兆瓦时。
• 装机容量：截至2025年末，公司控股燃煤发电机组总装机容量为20180MW，其中在运容量为10860MW，在建容量为9320MW。

分红与估值

• 分红率：2025年每股分红0.948元（含税），现金分红金额为91.89亿元，占可供分配利润的60%。
• 股息率：以2026年4月27日收盘价计算，股息率为3.7%。
• 估值指标：PE（2026E）为12.2，PB（2026E）为2.3，EV/EBITDA（2026E）为7.3。

风险提示

• 经济放缓：煤炭需求可能因经济放缓而下降。
• 新能源替代：新能源快速发展可能对煤电需求造成替代压力。
• 安全生产事故：可能影响公司正常运营。
• 产能释放不及预期：核增产能可能未能如期释放，影响业绩增长。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 盈利预测：2026-2028年公司归母净利润预计分别为201亿元、207亿元和213亿元，较之前预测有所上调。
• 理由：公司煤炭开采条件优越，煤质优良，产能规模大且仍有增长空间；同时积极推进煤炭一体化，业绩稳健有望加强，股息回报丰厚。

分析师信息

• 分析师：刘孟峦、胡瑞阳
• 联系方式：
  • 刘孟峦：010-88005312 / liumengluan@guosen.com.cn / S0980520040001
  • 胡瑞阳：0755-81982908 / huruiyang@guosen.com.cn / S0980523060002

重要声明

本报告由国信证券经济研究所发布，内容仅供参考，不构成投资建议。报告所载信息及数据来自公开渠道，不保证其完整性与准确性。投资者应自行判断并承担相关风险。