> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 陕西煤业（601225.SH）总结 ## 核心内容 陕西煤业（601225.SH）2025年年报及2026年一季报显示，公司业绩受煤价下行拖累，但2026年业绩有望回升。公司2025年实现营收1581.8亿元，同比下降14.1%；归母净利润167.6亿元，同比下降25%；扣非归母净利润153.5亿元，同比下降27.5%。2026年第一季度，公司营收和净利润分别同比下降3%和12.4%，但扣非归母净利润略有改善，同比下降7.5%。 ## 主要观点 - **业绩受煤价影响**：2025年煤价下行对公司的业绩产生显著拖累，煤炭售价同比下降102元/吨，但公司通过控本增量保持了相对稳健的经营。 - **2026年业绩弹性可期**：随着煤价上涨超预期，公司2026-2028年归母净利润预计分别为201亿元、207亿元和213亿元，显示出较强的业绩恢复潜力。 - **发电业务表现良好**：发电业务在2025年受益于成本降低，有效抵消了电价下行的影响。公司发/售电量同比分别增长11.3%和11.9%，并有多个新项目投产，提升发电能力。 - **煤炭产能持续提升**：2025年袁大滩煤矿核增产能200万吨，小保当新增洗选能力1000万吨/年，标志着公司在煤炭产能建设方面取得进展。 - **积极回报投资者**：公司2025年现金分红占可供分配利润的60%，占归母净利润的54.81%，股息率约为3.7%，显示出对股东的重视。 - **资本开支加大**：公司2025年资本开支为95.5亿元，2026年计划增至167.6亿元，主要用于电力项目建设，表明公司正在加大在电力领域的投入。 - **投资建议**：上调盈利预测，维持“优于大市”评级，认为公司具备较强的业绩恢复能力和良好的股息回报。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 年份 | 营收（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元） | ROE | 毛利率 | EBIT Margin | 股息率 | |------------|----------------|------------------|----------------|---------|--------|-------------|--------| | 2024 | 184,145 | 22,360 | 2.31 | 24.68% | 33% | 22% | 12.0% | | 2025 | 158,179 | 16,765 | 1.73 | 17.30% | 29% | 18% | 8.9% | | 2026E | 177,579 | 20,128 | 2.08 | 19.0% | 31% | 20% | 4.5% | | 2027E | 187,748 | 20,688 | 2.13 | 18% | 30% | 19% | 4.6% | | 2028E | 197,926 | 21,287 | 2.20 | 17% | 29% | 18% | 4.7% | ### 煤炭业务 - **产量与销量**：2025年煤炭产量17489万吨，销量25188万吨，产量同比增长2.6%，销量同比下降2.5%。 - **售价与成本**：2025年煤炭售价为459元/吨，同比下降102元/吨；自产煤售价444元/吨，同比下降88元/吨；原选煤单位完全成本289元/吨，同比下降1.3元/吨。 - **项目进展**：2025年袁大滩煤矿核增产能200万吨，小保当新增洗选能力1000万吨/年；2026Q1煤炭产量4534万吨，同比增长3.2%；自产煤销量4202万吨，同比增长2.6%。 ### 发电业务 - **发/售电量**：2025年发/售电量分别为418亿千瓦时和393亿千瓦时，同比增长11.3%和11.9%；2026Q1发/售电量分别为105亿千瓦时和99亿千瓦时，同比增长20%和21%。 - **电力售价与成本**：电力售价为396元/兆瓦时，同比下降3.6元/兆瓦时；发电完全成本为336元/兆瓦时，同比下降5.8元/兆瓦时。 - **装机容量**：截至2025年末，公司控股燃煤发电机组总装机容量为20180MW，其中在运容量为10860MW，在建容量为9320MW。 ### 分红与估值 - **分红率**：2025年每股分红0.948元（含税），现金分红金额为91.89亿元，占可供分配利润的60%。 - **股息率**：以2026年4月27日收盘价计算，股息率为3.7%。 - **估值指标**：PE（2026E）为12.2，PB（2026E）为2.3，EV/EBITDA（2026E）为7.3。 ## 风险提示 - **经济放缓**：煤炭需求可能因经济放缓而下降。 - **新能源替代**：新能源快速发展可能对煤电需求造成替代压力。 - **安全生产事故**：可能影响公司正常运营。 - **产能释放不及预期**：核增产能可能未能如期释放，影响业绩增长。 ## 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **盈利预测**：2026-2028年公司归母净利润预计分别为201亿元、207亿元和213亿元，较之前预测有所上调。 - **理由**：公司煤炭开采条件优越，煤质优良，产能规模大且仍有增长空间；同时积极推进煤炭一体化，业绩稳健有望加强，股息回报丰厚。 ## 分析师信息 - **分析师**：刘孟峦、胡瑞阳 - **联系方式**： - 刘孟峦：010-88005312 / liumengluan@guosen.com.cn / S0980520040001 - 胡瑞阳：0755-81982908 / huruiyang@guosen.com.cn / S0980523060002 ## 重要声明 本报告由国信证券经济研究所发布，内容仅供参考，不构成投资建议。报告所载信息及数据来自公开渠道，不保证其完整性与准确性。投资者应自行判断并承担相关风险。