20140113-东兴证券-陕西煤业-601225.SH-西北动力煤龙头企业_15页_1014kb

陕西煤业（601225）发行及投资分析总结

核心内容概览

陕西煤业股份有限公司是西北地区煤炭行业的龙头企业，计划于2014年1月18日在上海发行10亿股，融资98亿元，用于煤矿建设、矿区配套项目及收购董东煤业股权。发行后，公司总股本将增至100亿股，陕煤化集团持股比例将从71%降至63.13%，成为最大单一股东。

公司拥有丰富的煤炭资源，分布于神府、榆横、黄陵、彬长和渭北5个矿区，共计29对矿井，地质储量达166亿吨，可采储量达97亿吨。2012年生产原煤10660万吨，2013年上半年生产原煤5726万吨，是陕西煤炭龙头企业，承担着整合省内煤炭资源的任务。

主要观点

• 行业地位：公司是陕西煤炭行业的龙头企业，其母公司陕西煤业化工集团在2012年煤炭产量排名第6，营业收入排名第13。
• 发行计划：公司拟公开发行10亿股，融资98亿元，主要用于煤矿建设及资源整合，发行后总股本达100亿股，占发行后总股本的18.18%。
• 未来产能增长：新增1045万吨煤炭产能，预计2015年煤炭产能达1.43亿吨，较2012年增长30%。小保当煤矿预计2015年达产，新增2400万吨产能。
• 盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为0.38元、0.34元、0.43元，2014年合理市盈率区间为10-12倍，对应询价区间为3.4-4.08元，上市首日定价区间为3.74-4.45元。
• 竞争优势：公司拥有铁路专用线，运力充足，有助于提升煤炭销售净价，运输成本相对较低。
• 风险提示：煤价持续下跌、煤矿安全风险、煤炭进出口政策调整等可能影响公司盈利能力。

关键信息

发行与融资

• 发行股数：10亿股
• 发行方式：网上发行、网下配售
• 发行后总股本：100亿股
• 融资总额：98亿元
• 募集资金用途：胡家河煤矿建设（34.6亿元）、神渭输煤管道（21亿元）、神府南及彬长矿区配套项目（13.8+7.8=21.6亿元）、收购董东煤业股权（1.1亿元）及补充营运资金（20亿元）。

公司基本面

• 资源分布：陕西省神府、榆横、黄陵、彬长、渭北5大矿区，共计29对矿井。
• 产能与产量：2013年预计煤炭产量为1.1亿吨，2015年预计达到1.43亿吨。
• 销售结构：原煤及洗精煤占公司销售收入的97%，运输业务占3%，其他业务占0.3%。
• 煤炭价格：2013年1-6月煤炭销售均价为316元/吨，重点合同煤均价为334元/吨，非重点合同煤均价为311.6元/吨。

盈利预测

• 2013-2015年EPS预测：0.38元、0.34元、0.43元
• 净利润预测：2013年预计38.15亿元，2014年预计34.33亿元，2015年预计43.35亿元
• 毛利率：预计2013年为44%，2014年为43%，2015年为45%
• 销售净利率：预计2013年为17%，2014年为15%，2015年为17%
• 净资产收益率（ROE）：预计2013年为13%，2014年为10%，2015年为11%
• ROIC：预计2013年为9%，2014年为7%，2015年为8%

估值定价

• 合理市盈率：10-15倍，建议参考中国神华和中煤能源的估值水平，建议询价区间为10-12倍，对应2014年EPS0.34元，建议询价区间为3.4-4.08元。
• 上市首日定价区间：3.74-4.45元
• 可比公司估值：中国神华（PE 7倍）、中煤能源（PE 14倍）、陕煤股份（PE 10倍）

风险提示

1. 煤价持续下行风险
2. 煤矿安全事故风险
3. 煤炭进出口税收政策调整风险

结构清晰总结

1. 发行与融资情况

• 发行股数：10亿股
• 融资总额：98亿元
• 募集资金用途：胡家河煤矿建设、神府南及彬长矿区配套项目、神渭输煤管道工程、收购董东煤业股权、补充营运资金
• 发行后总股本：100亿股，占发行后总股本的18.18%
• 主要股东变动：陕煤化集团持股比例由71%降至63.13%，其他股东持股比例相应调整。

2. 公司资源与产能

• 煤炭资源：分布于神府、榆横、黄陵、彬长、渭北5大矿区，共计29对矿井
• 地质储量：166亿吨
• 可采储量：97亿吨
• 2012年原煤产量：10660万吨
• 2013年上半年原煤产量：5726万吨
• 2015年预计产能：1.43亿吨，较2012年增长30%

3. 盈利与财务预测

• 2013-2015年EPS预测：0.38元、0.34元、0.43元
• 净利润预测：2013年38.15亿元、2014年34.33亿元、2015年43.35亿元
• 毛利率：2013年44%、2014年43%、2015年45%
• 销售净利率：2013年17%、2014年15%、2015年17%
• ROE：2013年13%、2014年10%、2015年11%
• ROIC：2013年9%、2014年7%、2015年8%

4. 估值与投资建议

• 合理市盈率：10-15倍
• 建议询价区间：3.4-4.08元（对应2014年EPS 0.34元）
• 上市首日定价区间：3.74-4.45元
• 可比公司估值：中国神华（PE 7倍）、中煤能源（PE 14倍）、陕煤股份（PE 10倍）

5. 风险提示

• 煤价风险：2012年以来煤价持续下跌，影响盈利能力
• 安全风险：煤矿运营存在安全风险
• 政策风险：煤炭进出口政策调整可能带来不确定性

结论

陕西煤业作为西北地区煤炭行业的龙头企业，具备较强的资源整合能力和生产规模优势。尽管面临煤价下跌、煤矿安全等风险，但通过新增产能和优化销售结构，公司有望在未来实现盈利增长。建议参考行业估值水平，合理询价区间为3.4-4.08元，上市首日定价区间为3.74-4.45元。