20260511-中国银河-陕西煤业-601225.SH-陕西省属煤炭龙头_产量稳健售价弹性高_15页_3mb

报告摘要

陕西煤业总结

核心内容

陕西煤业（601225.SH）是陕西省属上市煤企，隶属于陕西煤业化工集团，是陕西省能源化工产业的骨干企业。公司拥有丰富的煤炭资源，截至2025年末，煤炭储量为207.52亿吨，可开采储量为115.11亿吨，核定产能为1.64亿吨，可开采年限约70年。公司97%以上的煤炭资源位于陕北矿区和彬黄矿区等优质采煤区，90%以上的煤炭储量为优质煤，资源优势显著。

2024年公司完成对集团电力自产的收购，形成“煤电一体化”布局，有助于平滑煤炭价格周期性波动对公司业绩的影响。截至2025年末，公司在运、在建煤电装机分别为10.86GW、9.32GW。

主要观点

产量与产能稳健增长：公司煤炭产量由2016年的9205万吨提升至2025年的1.75亿吨，年复合增速为7.4%；产能由8705万吨提升至1.64亿吨，年复合增速为7.3%。未来小壕兔一号和西部勘探区的核准将使产能再增加2300万吨/年，增幅为14%。
自产煤售价弹性高：公司长协煤占比约30%，市场煤价对其自产煤售价影响较大。2024年、2025年自产煤平均售价分别为532元/吨、444元/吨，降幅分别为10.0%、16.6%，而同期秦皇岛5500大卡动力煤均价降幅分别为11.4%、18.5%。自产煤售价降幅约为市场煤价降幅的90%。2026年以来，市场煤价强势反弹，公司自产煤售价与业绩有望回升。
政策驱动供需重构，煤价中枢有望抬升：2026年预计国内煤炭产量以稳为主，维持在48亿吨左右，进口煤预计下降8%至4.9亿吨。需求端预计呈现“电力稳、化工增”格局，全年动力煤消费量小幅增加1%至42亿吨左右。市场供需将从宽松转向“平衡偏紧”，煤价中枢有望抬升，全年秦皇岛5500大卡动力煤市场价中枢在750-850元/吨，高于2025年年均价697元/吨。
盈利预测与估值：预计2026-2028年公司归母净利润分别为192.08亿元、219.29亿元、236.90亿元，对应PE分别为12.8x、11.2x、10.4x。公司业绩与现金流稳健，2025年每股分红0.948元，对应股息率为4.0%。分析师首次给予“推荐”评级。

关键信息

财务指标预测：
- 2026年预计营业收入为1707.60亿元，同比增长8.0%；
- 归母净利润预计为192.08亿元，同比增长14.6%；
- 毛利率预计从29.1%提升至32.7%；
- EPS预计为1.98元、2.26元、2.44元。
分红与股息率：公司自2016年以来持续分红，2025年每股分红0.948元，对应股息率为4.0%。预计2026年公司将继续维持较高现金分红率，保持股东价值回报机制。
估值分析：公司当前PE（TTM）为14.29，高于5年均值72.0%；PB为2.26倍，高于5年均值6.1%。公司估值略低于可比公司，存在提升空间。

风险提示

煤炭价格下降风险：公司业绩与煤价高度相关，若煤价下降，将影响公司业绩。
煤炭需求不及预期风险：若十五五期间电煤或化工煤需求大幅下滑，可能导致煤价走低。
煤矿安全事故风险：若发生安全事故，可能影响公司煤炭产量及业绩。

盈利预测与估值

年份	营业收入（亿元）	营业成本（亿元）	毛利（亿元）	毛利率	归母净利润（亿元）	PE（倍）	EPS（元）
2026	1707.60	1185.80	521.80	30.6%	192.08	12.81	1.98
2027	1798.55	1222.60	575.95	32.0%	219.29	11.22	2.26
2028	1868.20	1256.70	611.50	32.7%	236.90	10.39	2.44

财务指标预测

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	1581.79	1707.60	1798.55	1868.20
营业利润	32563	37673	42933	46219
归母净利润	16765	19208	21929	23690
毛利率	29.1%	30.6%	32.0%	32.7%
净利率	16.8%	18.3%	19.7%	20.4%
EPS（元）	1.73	1.98	2.26	2.44
PE	14.68	12.81	11.22	10.39
PB	2.54	2.34	2.16	2.02
PS	1.56	1.44	1.37	1.32

公司资源与业务结构

煤炭业务：公司煤炭产量和销量逐年提升，2025年产量为1.75亿吨，销量为2.52亿吨，煤炭收入占比约90%。2025年自产煤业务毛利为411.9亿元，占比89.6%。
电力业务：公司电力业务是缓冲煤价周期波动的关键稳定器，2025年售电量为393亿千瓦时，发电业务毛利率为15.8%。
成本控制：公司自产煤单位完全成本控制在300元/吨左右，2025年降至289元/吨，成本优势显著。

分矿区资源分布

陕北矿区：资源量140亿吨，可采量80亿吨，占比71.9%；
彬黄矿区：资源量60亿吨，可采量30亿吨，占比26.1%；
渭北矿区：资源量5亿吨，可采量2亿吨，占比2.1%。

经营表现与市场表现

经营业绩：公司业绩与市场煤价高度相关，呈现周期性特征。2025年归母净利润为167.7亿元，同比下降25.0%。
市场表现：2026年5月8日，公司A股收盘价为23.83元，相对沪深300表现较好。

投资建议

首次覆盖，给予“推荐”评级：公司具备优质资源、稳健业绩、高分红率等优势，未来业绩有望回升，具备估值提升空间。

风险提示

煤炭价格下降：公司业绩与煤价高度相关，若煤价下降，将影响公司业绩。
煤炭需求不及预期：若需求大幅下滑，可能导致煤价走低。
煤矿安全事故：若发生安全事故，可能影响公司产量及业绩。

总结

陕西煤业作为陕西省属上市煤企，拥有丰富的煤炭资源和优质的产能，具备良好的成本控制能力。公司通过“煤电一体化”布局，有效缓冲煤价周期波动对公司业绩的影响。2026年以来，市场煤价强势反弹，公司自产煤售价与业绩有望回升。公司估值略低于可比公司，存在提升空间。尽管公司具备良好的经营业绩和高分红率，但仍需关注煤炭价格下降、需求不及预期及煤矿安全事故等风险。

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