> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 陕西煤业总结 ## 核心内容 陕西煤业（601225.SH）是陕西省属上市煤企，隶属于陕西煤业化工集团，是陕西省能源化工产业的骨干企业。公司拥有丰富的煤炭资源，截至2025年末，煤炭储量为207.52亿吨，可开采储量为115.11亿吨，核定产能为1.64亿吨，可开采年限约70年。公司97%以上的煤炭资源位于陕北矿区和彬黄矿区等优质采煤区，90%以上的煤炭储量为优质煤，资源优势显著。 2024年公司完成对集团电力自产的收购，形成“煤电一体化”布局，有助于平滑煤炭价格周期性波动对公司业绩的影响。截至2025年末，公司在运、在建煤电装机分别为10.86GW、9.32GW。 ## 主要观点 - **产量与产能稳健增长**：公司煤炭产量由2016年的9205万吨提升至2025年的1.75亿吨，年复合增速为7.4%；产能由8705万吨提升至1.64亿吨，年复合增速为7.3%。未来小壕兔一号和西部勘探区的核准将使产能再增加2300万吨/年，增幅为14%。 - **自产煤售价弹性高**：公司长协煤占比约30%，市场煤价对其自产煤售价影响较大。2024年、2025年自产煤平均售价分别为532元/吨、444元/吨，降幅分别为10.0%、16.6%，而同期秦皇岛5500大卡动力煤均价降幅分别为11.4%、18.5%。自产煤售价降幅约为市场煤价降幅的90%。2026年以来，市场煤价强势反弹，公司自产煤售价与业绩有望回升。 - **政策驱动供需重构，煤价中枢有望抬升**：2026年预计国内煤炭产量以稳为主，维持在48亿吨左右，进口煤预计下降8%至4.9亿吨。需求端预计呈现“电力稳、化工增”格局，全年动力煤消费量小幅增加1%至42亿吨左右。市场供需将从宽松转向“平衡偏紧”，煤价中枢有望抬升，全年秦皇岛5500大卡动力煤市场价中枢在750-850元/吨，高于2025年年均价697元/吨。 - **盈利预测与估值**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为192.08亿元、219.29亿元、236.90亿元，对应PE分别为12.8x、11.2x、10.4x。公司业绩与现金流稳健，2025年每股分红0.948元，对应股息率为4.0%。分析师首次给予“推荐”评级。 ## 关键信息 - **财务指标预测**： - 2026年预计营业收入为1707.60亿元，同比增长8.0%； - 归母净利润预计为192.08亿元，同比增长14.6%； - 毛利率预计从29.1%提升至32.7%； - EPS预计为1.98元、2.26元、2.44元。 - **分红与股息率**：公司自2016年以来持续分红，2025年每股分红0.948元，对应股息率为4.0%。预计2026年公司将继续维持较高现金分红率，保持股东价值回报机制。 - **估值分析**：公司当前PE（TTM）为14.29，高于5年均值72.0%；PB为2.26倍，高于5年均值6.1%。公司估值略低于可比公司，存在提升空间。 ## 风险提示 - **煤炭价格下降风险**：公司业绩与煤价高度相关，若煤价下降，将影响公司业绩。 - **煤炭需求不及预期风险**：若十五五期间电煤或化工煤需求大幅下滑，可能导致煤价走低。 - **煤矿安全事故风险**：若发生安全事故，可能影响公司煤炭产量及业绩。 ## 盈利预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | 营业成本（亿元） | 毛利（亿元） | 毛利率 | 归母净利润（亿元） | PE（倍） | EPS（元） | |------|------------------|------------------|--------------|--------|---------------------|----------|-----------| | 2026 | 1707.60 | 1185.80 | 521.80 | 30.6% | 192.08 | 12.81 | 1.98 | | 2027 | 1798.55 | 1222.60 | 575.95 | 32.0% | 219.29 | 11.22 | 2.26 | | 2028 | 1868.20 | 1256.70 | 611.50 | 32.7% | 236.90 | 10.39 | 2.44 | ## 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 1581.79 | 1707.60 | 1798.55 | 1868.20 | | 营业利润 | 32563 | 37673 | 42933 | 46219 | | 归母净利润 | 16765 | 19208 | 21929 | 23690 | | 毛利率 | 29.1% | 30.6% | 32.0% | 32.7% | | 净利率 | 16.8% | 18.3% | 19.7% | 20.4% | | EPS（元） | 1.73 | 1.98 | 2.26 | 2.44 | | PE | 14.68 | 12.81 | 11.22 | 10.39 | | PB | 2.54 | 2.34 | 2.16 | 2.02 | | PS | 1.56 | 1.44 | 1.37 | 1.32 | ## 公司资源与业务结构 - **煤炭业务**：公司煤炭产量和销量逐年提升，2025年产量为1.75亿吨，销量为2.52亿吨，煤炭收入占比约90%。2025年自产煤业务毛利为411.9亿元，占比89.6%。 - **电力业务**：公司电力业务是缓冲煤价周期波动的关键稳定器，2025年售电量为393亿千瓦时，发电业务毛利率为15.8%。 - **成本控制**：公司自产煤单位完全成本控制在300元/吨左右，2025年降至289元/吨，成本优势显著。 ## 分矿区资源分布 - **陕北矿区**：资源量140亿吨，可采量80亿吨，占比71.9%； - **彬黄矿区**：资源量60亿吨，可采量30亿吨，占比26.1%； - **渭北矿区**：资源量5亿吨，可采量2亿吨，占比2.1%。 ## 经营表现与市场表现 - **经营业绩**：公司业绩与市场煤价高度相关，呈现周期性特征。2025年归母净利润为167.7亿元，同比下降25.0%。 - **市场表现**：2026年5月8日，公司A股收盘价为23.83元，相对沪深300表现较好。 ## 投资建议 - **首次覆盖，给予“推荐”评级**：公司具备优质资源、稳健业绩、高分红率等优势，未来业绩有望回升，具备估值提升空间。 ## 风险提示 - **煤炭价格下降**：公司业绩与煤价高度相关，若煤价下降，将影响公司业绩。 - **煤炭需求不及预期**：若需求大幅下滑，可能导致煤价走低。 - **煤矿安全事故**：若发生安全事故，可能影响公司产量及业绩。 ## 总结 陕西煤业作为陕西省属上市煤企，拥有丰富的煤炭资源和优质的产能，具备良好的成本控制能力。公司通过“煤电一体化”布局，有效缓冲煤价周期波动对公司业绩的影响。2026年以来，市场煤价强势反弹，公司自产煤售价与业绩有望回升。公司估值略低于可比公司，存在提升空间。尽管公司具备良好的经营业绩和高分红率，但仍需关注煤炭价格下降、需求不及预期及煤矿安全事故等风险。