20221118-中诚信国际-宏观经济与大类资产配置月报（2022年10月）_疫情扰动经济修复放缓_短期仍建议股债均衡配置_17页_1mb

疫情扰动经济修复放缓，短期仍建议股债均衡配置

核心内容概述

2022年10月，中国经济受到疫情反复、外需走弱、房地产低迷及消费疲软等多重因素影响，经济修复动能边际放缓。在此背景下，大类资产配置建议采取股债均衡策略，以应对经济弱修复与全球流动性偏紧的环境。

主要观点

1. 宏观经济表现

• 经济修复放缓：疫情反复导致供需两端承压，工业和服务业生产指数双双走弱，服务业生产回落至6月以来最低位。
• 固定资产投资回落：房地产投资持续下行，拖累整体投资增速，10月固定资产投资同比增长5.8%，低于前值。
• 消费疲弱：10月社会零售总额同比增速转为负值（-0.5%），尤其是线下接触型消费受疫情影响显著。
• 出口负增长：出口增速自2020年3月以来首次转负（-0.3%），外需支撑减弱，对经济修复形成拖累。
• 通胀水平低迷：CPI回落至2.1%，核心CPI维持0.6%不变，PPI转为负增长（-1.3%），显示需求疲弱。

2. 政策与市场展望

• 政策优化：11月疫情防控政策进一步优化，房地产支持政策加码，市场信心有所回暖。
• 经济修复预期：四季度经济有望延续结构性修复，预计GDP增速回升至4.5%，全年增速或为3.4%。
• 资产配置建议：短期建议股债均衡配置，视经济修复力度调整股票比例；大宗商品面临下行压力，建议谨慎配置；黄金或受益于美联储加息放缓预期及经济衰退风险，具备一定支撑。

关键信息

1. 生产端表现

• 工业生产：10月工业增加值同比增长5%，较9月回落0.4个百分点，不及去年同期水平。
• 服务业生产：服务业生产指数同比增速回落至0.1%，为6月以来最低，受疫情反复影响显著。
• PMI：制造业PMI回落至49.2%，非制造业PMI回落至48.7%，均低于荣枯线，显示经济整体偏弱。

2. 需求端表现

• 房地产投资：10月房地产投资同比下降8.8%，仍处低位，拖累固定资产投资。
• 消费：社零额同比转负，餐饮收入下降8.1%，显示居民消费意愿仍不足。
• 进出口：出口与进口增速均转负，出口同比-0.3%，进口同比-0.7%，显示外需疲软。

3. 价格端表现

• CPI：受高基数及消费需求疲弱影响，CPI同比回落至2.1%，核心CPI维持低位。
• PPI：PPI同比由正转负，降至-1.3%，显示工业品价格持续承压。
• 价格走势：食品价格涨幅收窄，非食品价格涨幅回落，PPIRM（工业品价格指数）降至年内新低。

4. 金融数据与跨境资本流动

• 社融增速回落：10月新增社融9097亿元，同比少增7097亿元，社融存量增速回落至10.3%。
• 人民币汇率：受美元指数走强及国内经济基本面偏弱影响，人民币延续走贬趋势。
• 跨境资本流动：涉外收付款和银行结售汇均为逆差，但逆差幅度有所收窄。

大类资产配置分析

1. 资产表现

• 股票市场：10月10日至11月14日，股票市场止跌转涨，上证综指、深证成指、创业板指涨幅分别为1.95%、3.11%、3.77%。
• 债券市场：10年期国债收益率上行至2.8354%，显示债市收益率呈区间波动走势。
• 大宗商品：整体呈先跌后涨走势，但受全球流动性偏紧及海外经济衰退影响，价格仍面临下行压力。
• 黄金：伦敦金价上涨6.64%，受益于美联储加息放缓预期及美国经济衰退风险。

2. 配置建议

• 短期策略：建议股债均衡配置，股票配置比例可随经济修复力度调整。
• 风险资产：股票市场估值处于历史较低水平，但上行空间受限，预计呈区间波动。
• 债券市场：收益率或小幅上行，但受稳增长政策支撑，下行空间有限。
• 大宗商品：建议谨慎配置，尤其是海外定价商品，如原油，国内定价商品如黑色系或表现相对较好。
• 黄金：具备一定避险支撑，可适度配置。

附录：均值方差模型配置逻辑

• 模型基于理性投资行为，在给定风险条件下最大化收益，或在给定收益下最小化风险。
• 模型公式为：
  $$
  \max w^{T}R - \frac{\lambda}{2} w^{T}\Sigma w
  $$
  约束条件为：
  $$
  \begin{array}{l}
  s. t. \quad 1^{T}w = 1 \
  w^{i} \geq 0 \
  \end{array}
  $$
• 为提高模型稳健性，设置了最小配置权重和止损条件，当某类资产亏损超过10%时调低其权重。
• 测试结果显示，滚动期限设为90个交易日、止损条件设为30个交易日效果较好。

总结

10月中国经济在疫情反复、外需走弱、房地产低迷及消费疲软等多重因素影响下，经济修复动能减弱。宏观经济指标显示供需两侧均偏弱，CPI与PPI均处于低位或负增长区间，社融增速回落，人民币汇率走贬。11月政策优化为经济修复带来一定支撑，四季度经济有望结构性回升，全年增速或为3.4%。大类资产配置建议短期采取股债均衡策略，股票市场虽有回暖迹象，但上行空间有限；债市收益率或呈区间波动；大宗商品面临下行压力，建议谨慎配置；黄金或具备一定支撑。