20221226-中诚信国际-宏观经济与大类资产配置月报（2022年11月）_全民免疫高峰短期拖累经济增长_权益资产或迎来中长期配置窗口_18页_1mb

2022年11月宏观经济与大类资产配置月报总结

核心内容概述

本报告分析了2022年11月中国宏观经济运行情况及大类资产配置建议。受疫情多点散发和严格的疫情防控措施影响，经济修复面临挑战，工业与服务业生产显著回落，内需与外需均疲软，投资增速放缓，通胀水平回落，金融数据呈现融资需求不足与货币供给增长的矛盾。在资产配置方面，短期建议股债均衡配置，A股或迎来中长期配置窗口，而大宗商品价格下行风险较高，建议谨慎配置。

主要观点

1. 经济下行压力加大

• 工业生产：11月规模以上工业增加值同比增长2.2%，较10月回落2.8个百分点，明显低于去年同期水平。
• 服务业生产：服务业生产指数由正转负，降至-1.9%，为全年第三低增速。
• 投资增速：固定资产投资增速降至5.3%，房地产投资进一步下滑至-9.8%，制造业投资回落至9.3%。
• 消费与出口：社会消费品零售总额同比下降5.9%，出口同比下滑8.7%，均为2020年以来的低点。
• 通胀水平：CPI回落至1.6%，PPI继续负增长至-1.3%。

2. 政策与市场预期

• 12月以来，疫情防控“新十条”出台，各地逐步放开防控措施，但全民免疫高峰仍对经济造成短期冲击。
• 2023年经济有望修复加快，全年GDP增速预计为4.6%，但2023年一季度或为全年低点。
• 中央经济工作会议强调稳字当头，政策扩张取向明确，有助于稳定市场预期和提振信心。

3. 大类资产配置建议

• 股票市场：短期内上行动力不足，但随着疫情防控政策优化，A股或迎来中长期配置窗口。
• 债券市场：收益率或呈区间波动，流动性合理充裕，建议短期保持债市配置。
• 大宗商品：全球流动性偏紧，海外经济下行压力加大，大宗商品价格下行风险较高，建议谨慎配置。
• 黄金：美联储加息放缓，避险情绪升温，黄金价格上涨可能性加大。

关键信息

一、生产端表现

• 工业增加值：11月同比增长2.2%，较10月回落2.8个百分点，明显低于去年同期水平。
• 服务业生产指数：11月同比下降1.9%，为全年第三低增速，其中接触性行业受冲击较大。
• 制造业PMI：11月制造业PMI为48%，持续位于荣枯线之下，显示需求疲弱。
• 非制造业PMI：11月非制造业PMI为46.7%，服务业拖累明显。

二、需求端表现

• 固定资产投资：1-11月增速为5.3%，房地产投资降幅扩大，制造业投资回落。
• 社会消费品零售总额：11月同比下降5.9%，消费意愿低迷。
• 出口与进口：11月出口同比-8.7%，进口同比-10.6%，贸易顺差收窄。
• 居民消费与信心：城镇调查失业率升至5.7%，消费者信心指数降至86.8%，显示居民消费能力与意愿不足。

三、价格与通胀

• CPI：11月同比上涨1.6%，食品价格回落，非食品价格平稳，全年或呈现“前高后稳”走势。
• PPI：11月同比下降1.3%，能源价格回落，制造业价格压力有所缓解。
• 价格预测：2023年CPI或在相对低位企稳，PPI有望前低后稳。

四、金融数据与市场表现

• 社融与M2：11月社融同比少增6083亿，M2同比升至12.4%，但M2与社融增速差扩大。
• 人民币汇率：小幅走贬，但随着政策优化和经济修复预期增强，贬值压力或边际缓解。
• 资产表现：11月股票小幅上涨，债市收益率波动上行，商品指数分化，黄金价格小幅下跌。

大类资产配置建议

• 短期配置：建议保持股债均衡配置，A股或迎来中长期配置窗口。
• 债券配置：收益率或呈区间波动，流动性合理充裕，债市或有支撑。
• 大宗商品配置：价格下行风险较高，建议谨慎配置。
• 黄金配置：短期小幅下跌，但美联储加息放缓可能推动价格上涨。

附录：均值方差模型

• 本报告采用改进的均值方差模型，设置最小配置权重与止损条件以提高模型稳健性。
• 滚动期限设置为90个交易日，止损条件为30个交易日内某一类资产亏损超过10%时调低资产权重，效果较好。
• 模型结果与基本面分析结合，用于资产配置建议。

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• 作者：中诚信国际 研究院
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