20231227-中诚信国际-宏观经济与大类资产配置月报（2023年11月）_低基数支撑经济数据改善_建议关注债券配置机会_18页_1mb

经济修复情况

2023年11月中国经济指标在低基数支撑下呈现稳中有升态势，总体温和修复，但剔除基数效应后成色不足。工业生产的韧性主要来自装备制造业的增长，服务业比重回升得益于接触型服务行业的拉动。需求端仍面临挑战，消费市场“明强实弱”，房地产投资持续下滑，基建投资边际回落，出口虽因低基数转正但面临外部需求不确定性。

价格与通胀

CPI和PPI双双负增长，价格水平持续低迷。核心CPI保持在低位，受工业消费品需求疲软影响。翘尾因素短期内为负，价格改善面临压力，预计2024年通胀中枢温和回升。

金融数据

新增社会融资规模改善依赖政府债券融资，M2增长率放缓，M1-M2剪刀差扩大，显示资金活化不足。财政政策通过债券发行维持支持，但信用债收益率上行动力弱，风险资产波动大。

人民币汇率

人民币汇率因美联储暂停加息和中国经济修复呈现企稳走升趋势。后续影响因素包括中美利差倒挂和经济基本面，预计维持双向波动。

大类资产配置

• 股票市场: 估值处于历史低位，但需求不足和预期偏悲观限制趋势性上涨，建议关注成长类和高股息板块。
• 债券市场: 收益率下行压力大，经济复苏承压，降准降息预期可能提振配置机会，优质信用债信用利差维持低位。
• 大宗商品: 红外需求乏力拖累原油价格，黄金中长期配置价值上升，OPEC+减产可能带来阶段性反弹机会。

总体而言，经济结构性问题仍存，建议以债券配置为主，适度关注黄金，短期避免高风险资产过度暴露。