20180717-华泰证券-中兴通讯-000063.SZ-禁令解除_长期不改龙头本色_4页_869kb

中兴通讯（000063）研究动态总结

核心内容

中兴通讯于2018年7月15日宣布，BIS已解除对公司的拒绝令，标志着公司业务恢复。尽管短期内因罚款支付导致利润下降，但长期来看，中兴通讯仍被视为我国通信设备龙头，全球第四大通信设备制造商。公司有望受益于5G建设，未来业绩增长值得期待。

主要观点

• 业务恢复：中兴通讯已按协议要求改组董事会、更换管理层，并支付了14亿美元罚款，BIS已将其从《禁止出口人员清单》中移除，公司业务恢复。
• 短期影响：由于罚款支付，公司2018年上半年净利润预计亏损70-90亿元，因此盈利预测被下调，公司2018-2020年EPS分别为-1.31/1.32/2.43元。
• 长期前景：中兴通讯在5G低频基站、高可用SDN虚拟化解决方案等领域取得突破，预计在5G规模建网时期，公司年营收可达1690亿~2950亿元，净利润贡献可达到118亿~235亿元。
• 市场评级：华泰证券将中兴通讯投资评级调整为“增持”，合理价格区间为17.92~19.62元，对应2019-2020年PE分别为13.5~15倍和7.01倍。
• 可比公司估值：2019年PE平均为16.34倍，公司估值在合理范围内。

关键信息

业务恢复与市场表现

• 中兴通讯已获得中国移动2018年GPON设备集中采购的中标资格，国内业务恢复良好。
• 国际业务方面，公司已获得墨西哥终端业务线的首个订单，海外业务恢复初见成效。

盈利预测调整

• 营业收入：2018年预计为83,337亿元，同比下滑23.41%；2019年预计为121,067亿元，同比增长45.28%；2020年预计为170,216亿元，同比增长40.60%。
• 归属母公司净利润：2018年预计为-54.91亿元，2019年预计为55.48亿元，2020年预计为102.09亿元。
• EPS（最新摊薄）：2018年为-1.31元，2019年为1.32元，2020年为2.43元。
• PE（倍）：2018年为13.03倍，2019年为12.89倍，2020年为7.03倍。

财务比率

• 毛利率：2018年为26.46%，2019年为31.52%，2020年为33.88%。
• 净利率：2018年为-6.59%，2019年为4.58%，2020年为5.98%。
• ROE：2018年为-15.45%，2019年为13.48%，2020年为19.81%。
• 资产负债率：2018年为70.11%，2019年为68.91%，2020年为67.58%。
• 流动比率：2018年为1.16，2019年为1.20，2020年为1.27。
• 速动比率：2018年为0.91，2019年为0.90，2020年为0.94。

风险提示

• BIS拒绝令重启的风险。
• 新管理层磨合成效低于预期。
• 5G建设低于预期。
• 运营商资本开支大幅下滑。
• 公司海外业务拓展不达预期。

经营预测指标与估值

公司基本资料

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅为基准，与沪深300指数比较。
• 公司评级：以报告发布日后6个月内的公司涨跌幅为基准，与沪深300指数比较。
• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

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