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中兴通讯深度报告总结

核心内容

中兴通讯是全球排名第四的通信主设备商，主营运营商网络、政企和消费者业务，其中运营商网络业务占2019年收入的73.38%。公司法人代表为李自学，第一大股东为中兴新通讯有限公司，持股22.44%。2019年公司营业收入为907.37亿元，同比增长6.11%，净利润为51.48亿元，同比增长173.71%。2020年前三季度营业收入为741.29亿元，同比增长15.39%，净利润为27.12亿元，同比增长-34.3%。公司近年经营和业绩持续复苏。

主要观点

1. 5G建设带动行业景气度提升

   • 5G是全球未来5年内信息领域最重要的基础建设项目，预计全球5G投资总额约1.1万亿美元，其中5G投资占比78%。我国自2019年9月开始5G建设，带动基站和传输设备需求回暖。中兴通讯作为头部主设备商，已获得超过47个5G商用合同，有望享受5G建设红利。
   • 5G技术包括超高可靠低时延、增强移动带宽和海量机器通信三大场景，其性能指标在多个维度显著提升，如峰值速率、空间容量和连接密度。5G建设将推动通信行业进入新的发展阶段。

2. 通信产业链共享5G建设红利

   • 通信产业链分为上游元器件、中游设备商和下游运营商与用户。中兴通讯位于中游，为基站设备与传输设备提供商，具备技术优势和成本优势。5G建设将带动整个产业链的发展。
   • 5G应用场景丰富，包括AR/VR、无人驾驶、智慧城市、工业互联网等，这些应用将为ICT产业带来新的增长空间。

3. 中兴通讯在5G建设中的表现

   • 中兴通讯在2020年中国移动二期5G集采中获得28.68%的市场份额，中标66653站，中标金额约107.31亿元。在5GSA二期集采中，中兴通讯市场份额为33%。公司在国内5G建设中表现突出，未来有望进一步提升市场份额。
   • 公司在5G标准专利族占比11.89%，比4G提升4.67个百分点，显示其在5G技术方面的领先地位。

4. 研发投入与技术优势

   • 中兴通讯研发投入高，2019年研发投入为125.48亿元，占营业收入的13.83%，在研发投入前20的A股企业中排名首位。公司持续投入研发，构建深厚的技术护城河。
   • 公司研发能力领先，5G技术在三个阶段测试中同步或领先，具备较强的技术竞争力。

5. 成本优势与盈利能力提升

   • 公司运营商业务毛利率较高，随着该业务占比提升，公司盈利能力有望优化。2019年运营商业务收入占比为73.38%，2020年H1为74.09%。
   • 公司在2015-2019年间，人均创收薪酬比高于爱立信和诺基亚，体现出较强的产出效率。

6. 行业整合与市场格局

   • 全球通信设备商经过多年整合，主要剩下华为、中兴、爱立信、诺基亚等巨头。中兴通讯全球市占率从2009年的7%上升至2020年H1的11%。
   • 我国5G建设领先全球，预计2020年建成约60万个基站，总市场空间约8134亿元，中兴有望持续受益。

7. 芯片设计与产业链协同

   • 中兴控股子公司中兴微电子专注通信芯片设计，营收位居国内前六。公司受让国家大基金持有的中兴微电子24%股权，有望增强产业链协同效应。

8. 新基建政策支持

   • 新基建是我国经济转型升级的关键抓手，政策推动下，5G建设将加速发展。中兴作为5G基站建设龙头之一，有望在新基建中持续受益。

关键信息

• 5G投资规模：全球2020-2025年5G投资总额约1.1万亿美元，其中5G投资占比78%。
• 国内5G建设：我国5G用户数约占全球总数的80%，居全球首位。2020年三大运营商5G资本开支合计1803亿元，同比增长337.6%。
• 市场份额：中兴通讯在2019年全球市场份额为10%，2020年H1为11%。在2020年中国移动二期5G集采中市场份额为28.68%。
• 研发投入：2019年研发投入125.48亿元，占营收13.83%。5G标准专利族占比11.89%。
• 盈利预测：预计2020-2021年EPS分别为1.02/1.19元/股，对应动态市盈率分别为34.58/29.45倍，维持“推荐”评级。
• 合理估值区间：37.32-43.71元。

风险提示

1. 国别风险
2. 知识产权风险
3. 5G建设不及预期的风险
4. 运营商资本开支不及预期的风险

投资建议

• 核心驱动因素：5G建设、技术研发、产业链协同、新基建政策。
• 关键假设：5G建设提速、技术研发持续推进、市场占有率提升。
• 估值分析：公司估值处于合理区间，具备长期投资价值。
• 投资建议：维持“推荐”评级，合理估值区间为37.32-43.71元。

总结

中兴通讯作为全球通信主设备商，在5G建设中表现突出，受益于5G投资的快速增长。公司研发投入高，技术优势明显，同时具备成本优势和盈利能力提升潜力。随着我国5G建设的持续推进和新基建政策的推动，中兴有望进一步提升市场份额，成为行业的重要参与者。