银行及券商类转债分析_33页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2018年银行及券商类可转债的表现与前景。整体来看，银行板块基本面有所改善，估值出现回升迹象，而券商板块则因监管压力和行业低迷，增长不确定性较高。

银行板块分析

银行业基本面情况

• 行业地位：银行业是转债市场中占比最大的行业，存续转债规模达480亿元。
• 盈利与资产规模：近年来商业银行资产规模和利润规模持续扩大，但增速下滑。2017年银行净利润同比增长，资产质量改善。
• 净息差：2017年第二季度起净息差企稳回升，受益于贷款利率反弹和资产负债结构调整。
• 不良贷款：不良贷款率自2013年以来持续下降，拨备覆盖率提高，资产质量明显改善。
• 宏观经济：2017年中国经济稳中向好，预计2018年经济仍有一定韧性，但增速可能放缓。

个券分析

宁波银行

• 区域优势：依托长三角，深耕优质区域，客户群体优质。
• 盈利增长：2017年归属母公司净利润同比增长19.50%，ROE达17.39%。
• 资产质量：不良贷款率0.82%，拨备覆盖率高达493.26%，资产质量优于同业。
• 业务特色：大零售战略成效显著，个人业务和财富管理优势明显。
• 估值情况：转股溢价率较低，估值具备上升空间，是转债投资的首选。

光大银行

• 结构调整：2017年推进资产负债结构调整，同业资产和负债占比下降。
• 资本充足：资本充足率13.49%，核心一级资本充足率9.56%，资本实力提升。
• 盈利表现：2017年归母净利润同比增长4.01%，盈利能力有待稳固。
• 转型空间：资产负债结构调整完成后有较大转型空间，可适当布局。

常熟银行

• 区域定位：定位“三农两小”，服务区域经济，小微业务发展迅速。
• 业绩表现：2017年归母净利润同比增长21.51%，盈利增长显著。
• 资产质量：不良贷款率1.14%，拨备覆盖率325.93%，资产质量持续优化。
• 发展布局：深耕本地市场，跨区发展初见成效，未来增长潜力较大。

无锡银行

• 业绩表现：2017年营收和利润均有较高增速，但资产质量改善不明显。
• 区域优势：作为区域性银行，业绩与地方经济密切相关。
• 估值情况：转股溢价率略高，投资价值受限，但仍有发展可能。

江阴银行

• 业务单一：公司贷款占比高，个人业务发展不足。
• 业绩表现：2017年营收和利润增速较低，净息差优于无锡银行。
• 资产质量：不良贷款率有所下降，但拨备覆盖率低于同业。

小结

• 银行业整体基本面改善，估值有所回升。
• 宁行转债和光大转债具有较高的投资价值。
• 农商行受区域限制，但常熟银行表现较好。
• 投资需关注转股溢价率和正股基本面。

券商板块分析

券商基本面情况

• 行业现状：证券行业已连续两年营收和净利润负增长，市场回调明显。
• 估值情况：当前PB处于十年最低区间，市场等待估值反弹。
• 监管影响：严监管仍是主旋律，政策变化需持续关注。
• 增长不确定性：2018年证券行业增长仍有较大不确定性。

券商转债估值

• 转债存续：目前存续的券商转债有国君转债、东财转债和长证转债。
• 估值分化：国君转债溢价率较高，东财转债较低，长证转债居中。
• 趋势变化：2018年3月起，国君转债与东财转债估值差距扩大。

个券分析

东方财富

• 业绩增长：2018年第一季度净利润同比增长199.48%，业绩拐点基本确认。
• 证券业务：证券业务收入增长显著，市场份额提升。
• 互联网金融：依托互联网平台，基金销售增长迅速，用户粘性增强。
• 成本优势：成本费用率下降，低成本优势显现，全年业绩有望释放。

国泰君安

• 行业地位：老牌券商，业务体系全面均衡，排名靠前。
• 盈利表现：2017年营收同比下降7.61%，但归母净利润微增0.41%。
• 主营业务：经纪业务仍为龙头，机构业务和资产管理业务表现良好。
• 国际业务：国际业务增长显著，排名靠前。
• 估值情况：转股溢价率较高，估值上升空间有限。

长江证券

• 行业地位：竞争力处于中等偏上，但业绩和业务不突出。
• 业绩波动：2017年营收和利润增长不明显，业绩波动较大。
• 估值情况：转股溢价率较高，投资价值有限。

小结

• 券商板块整体偏弱，龙头券商稳定性较高。
• 东方财富作为互联网券商，具备较强成长性，估值具备上升空间。
• 国泰君安和长江证券估值较高，投资机会不大。

关键信息总结

• 银行板块：宁波银行、光大银行、常熟银行表现较好，值得重点关注。
• 券商板块：东方财富具备较强的业绩增长潜力，国泰君安和长江证券估值较高。
• 估值因素：转股溢价率是影响转债投资价值的重要因素。
• 宏观经济：2018年经济仍有一定韧性，但增速可能放缓。
• 监管影响：监管政策对银行和券商都有一定影响，但长期有助于提升资产质量和盈利稳定性。

主要观点

• 银行板块：在宏观经济稳定和监管改善背景下，银行估值有望逐步回升，宁波银行是最具投资价值的转债标的。
• 券商板块：整体表现偏弱，需关注政策变化和行业趋势，东方财富作为互联网券商，具备较强的盈利增长潜力。
• 投资建议：投资者应优先考虑宁波银行转债，适当关注光大银行和常熟银行；券商板块可关注东方财富，但需谨慎对待国泰君安和长江证券。