20180530-东北证券-可转债专题之三_银行及券商类转债分析_35页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了2018年5月30日发布的银行及券商类可转债的市场表现与基本面情况，为投资者提供参考。

主要观点

• 银行业是转债市场的重要组成部分，目前存续的银行转债发行规模达480亿元，居所有行业之首。
• 2017年银行业基本面有所好转，主要体现在净息差企稳回升、资产质量改善。
• 证券行业已连续两年营业收入和净利润负增长，市场估值处于十年以来最低区间，但龙头券商表现相对稳健。
• 投资者可重点关注宁波银行和光大银行，同时关注常熟银行等区域性银行。

关键信息

银行板块

银行业基本面情况

• 净息差企稳回升：自2017年第二季度起，商业银行净息差开始回升，贷款利率触底反弹，银行对期限错配压力逐步消化。
• 不良贷款压力缓和：不良贷款率从2013年以来持续上升，但在2016年末开始下降，2017年全面保持平稳，拨备覆盖率逐步提高。
• 监管影响：多项监管政策对商业银行盈利造成一定冲击，但长期有助于提升资产质量和安全性。

银行转债估值

• 当前市场上存续的银行转债有5只，包括光大转债、宁行转债、常熟转债、江阴转债和无锡转债。
• 自2018年2月起，银行转债估值波动中逐步提升，主要受利好因素影响。

个券分析

• 宁波银行：基本面良好，具有高成长性、业务特色性和严谨的风险控制。2017年ROE达17.39%，不良贷款拨备覆盖率高达493.26%。公司深耕“大零售”战略，个人贷款不良率低，获客能力强。
• 光大银行：结构调整力度加大，资本充足率有所提升。2017年净利润同比增长4.01%，但盈利仍需稳固，未来有转型空间。
• 常熟银行：业绩靓丽，定位明确，零售业务发展良好，不良贷款率和拨备覆盖率优于同业。2017年归母净利润同比增长21.42%，具有较好的成长性。
• 无锡银行：营收和利润增速较高，但资产质量改善不明显，整体表现略好于江阴银行。
• 江阴银行：业务相对单一，个人贷款占比低，不良贷款率和拨备覆盖率低于同业，增长空间有限。

券商板块

券商基本面情况

• 当前存续的券商类转债总发行规模为166.5亿元，是可转债市场的重要组成部分。
• 证券行业已连续两年营收和净利润负增长，市场表现偏弱，估值处于低位。
• 龙头券商业绩更为稳定，中小券商则表现不一。

券商转债估值

• 目前存续的券商类转债有国君转债、东财转债和长证转债。
• 东财转债转股溢价率较低，估值具备上升空间；国君转债溢价率较高，估值上升有限。

个券分析

• 东方财富：净利润高速增长，业绩拐点确认。2018年第一季度营业总收入同比增长53.55%，归母净利润同比增长199.48%。公司作为互联网金融企业，具有较强的用户粘性和低成本优势。
• 国泰君安：规模保持领先，业务体系全面均衡。2017年营收同比下降7.61%，但归母净利润同比增长0.41%。公司在经纪业务、机构金融、资产管理等方面表现突出。
• 长江证券：整体竞争力处于中等偏上水平，业绩和各项业务均不算突出，业绩波动较大。2017年营收同比增长5.04%，但归母净利润同比下降14.8%。

小结

• 银行业自2017年第二季度起基本面改善，净息差企稳，资产质量提升。
• 银行转债估值逐步提升，宁波银行和光大银行是重点推荐对象。
• 券商板块整体偏弱，东方财富和国泰君安具备一定投资价值，但需关注监管变化。
• 投资者应关注当前时点的转股溢价率，溢价率低的转债更具估值提升潜力。