20210726-东吴证券-固收深度报告_现阶段如何看银行转债__23页_1mb

现阶段如何看银行转债？总结

核心内容概述

银行可转债（转债）是当前转债市场的重要组成部分，占存续规模的近1/3。截至2021年7月25日，存量银行转债规模达2195亿元，存量余额超2100亿元。此外，民生银行、重庆银行、成都银行和兴业银行的转债已通过股东大会，合计发行规模约1210亿元，未来银行转债发行规模有望突破3000亿元，创历史新高。

主要观点

1. 银行基本面改善，盈利预期良好

• 银行业具有显著的顺周期性，随着宏观经济复苏和实体经济信贷需求回暖，银行资产业务增长潜力显现，企业盈利向好有利于银行业报表修复。
• 2020年Q3、Q4以来，银行不良拨备计提力度明显下降，预计2021年上半年拨备对盈利的拖累效应将逐步消除，净利润改善迹象明显。
• 2021年Q1贷款利率上行，为净息差提供支撑，负债端付息成本率降幅趋于平缓，部分银行通过降低存款成本实现息差回升。
• 银行板块整体估值较低（PB（LF）约为0.66倍），处于历史低位，而ROE表现较好，处于行业前1/3，整体具备较高的配置性价比。

2. 银行转债估值合理，中报行情可期

• 银行转债整体估值处于历史中位水平，相较于银行股估值不算高，具备一定的上涨空间。
• 银行转债个券估值自4月开始持续拉升，且至今仍保持上行趋势，显示市场对其未来表现的期待。
• 股性银行转债价格处于历史中位，债性银行转债价格处于低位，整体价格处于调整空间，为左侧布局提供机会。
• 银行中报业绩预期良好，可能推动银行转债迎来阶段性行情。

3. 银行转债市场结构与条款分析

• 银行转债的条款博弈空间有限，回售条款触发条件较为严格，目前尚未有触发回售的案例。
• 转股价调整机制较为灵活，银行可通过净利润分配、现金分红等方式调整转股价格，而非仅依赖BPS调整。
• 资产质量持续改善，不良率下降，拨备覆盖率稳步提升，增强银行抗风险能力。

4. 银行转债个券推荐

股性银行转债推荐：

• 光大转债：转股溢价率19.30%，正股PB（LF）为0.54倍，估值低，性价比高；2021年Q1净息差上涨6.1bps，盈利预期良好。
• 苏银转债：转股溢价率12.08%，正股PB（LF）为0.78倍，2021年Q1归母净利润同比增速达22.79%，业绩表现优异。
• 杭银转债：正股2021年Q1营收和净利润同比增速分别为14.15%和16.33%，ROE表现优异；上市以来正股下跌，转债逆势上涨，具备较强盈利能力。
• 南银转债：不良率仅0.91%，拨备覆盖率高达393.85%，ROE为3.76%，盈利表现突出。
• 无锡转债：正股2020年Q4营收增速达10.07%，归母净利润同比增速4.96%，具备较好基本面。

债性银行转债推荐：

• 浦发转债：到期收益率为3.04%，接近同久期、同等级企业债收益率，具备较高的债性价值；正股PB（LF）为0.54倍，估值低，具备配置价值。

关键信息

• 存续规模：截至2021年7月25日，存续银行转债共14只，合计规模2195亿元，存量余额超2100亿元。
• 宏观经济影响：宏观经济复苏和信贷需求回暖对银行盈利有积极影响，净息差有望在2021年Q2企稳回升。
• 银行股分化：大型国有银行及股份制银行盈利改善明显，而城商行、农商行因疫情仍受影响，盈利修复面临挑战。
• 估值水平：银行板块PB（LF）估值为0.66倍，处于历史低位，而转债估值处于中位，具备配置潜力。
• 风险提示：银行中报业绩不及预期、正股价格大幅波动、信用风险事件等可能对银行转债造成影响。

结论

当前银行转债估值不算高，具备阶段性行情机会。建议投资者关注资产质量高、盈利能力强的优质银行转债，以及具备风险拐点、估值修复潜力的品种，实现更优配置。银行板块整体性价比突出，是当前市场中值得布局的品种之一。