可转债专题之三：银行及券商类转债分析-20180530-东北证券-35页-1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于银行及券商类可转债的分析，重点评估了2018年市场环境下，银行及券商行业的基本面情况、估值变化以及个券表现，为投资者提供了投资建议。

银行板块分析

主要观点

• 银行业是可转债市场的重要组成部分，2018年存续银行转债发行规模达480亿元。
• 2017年银行基本面显著改善，净息差企稳回升，资产质量提升，不良贷款率下降，拨备覆盖率提高。
• 2018年银行估值有所反弹，市场对银行业前景较为乐观。
• 银行业受宏观经济及政策影响较大，需关注净息差、不良贷款率及监管政策变化。

关键信息

• 净息差改善：2017年第二季度起，净息差开始回升，受益于贷款利率触底反弹和商业银行对期限错配的逐步消化。
• 不良贷款压力缓和：不良贷款率下降，拨备覆盖率提高，资产质量明显改善。
• 区域经济影响：长三角地区经济发达，为宁波银行等区域性银行提供了良好的发展基础。
• 监管政策影响：多项政策对银行资产质量提升有积极作用，但短期内对盈利造成一定压力。

个券分析

• 宁波银行：

  • 基本面稳健，不良贷款率最低，拨备覆盖率最高，ROE处于行业领先。
  • 业务特色明显，大零售战略实施成果显著，个人业务优势突出。
  • 预计未来资产质量持续改善，成长性良好，是转债投资的首选。

• 光大银行：

  • 调整资产负债结构，压缩同业资产，提升资本充足率。
  • 营收和净利润增长相对平稳，盈利能力有待进一步稳固。
  • 有转型空间，可适当布局并持续关注。

• 常熟银行：

  • 营收和净利润增长显著，高于行业平均水平。
  • 定位明确，服务“三农两小”，小微业务发展良好。
  • 资产质量持续优化，不良贷款率和拨备覆盖率均有所改善。

• 无锡银行：

  • 营收和净利润增长较快，但资产质量改善不明显。
  • 资产负债结构较为稳健，杠杆率较低。

• 江阴银行：

  • 营收和净利润增长缓慢，业务相对单一。
  • 资产质量较弱，不良贷款率和拨备覆盖率低于同业。

小结

• 投资者应重点关注宁波银行，其基本面较好，成长性强，风险控制严谨。
• 光大银行虽表现不如宁波银行，但仍有转型空间，可适当布局。
• 农商行受限于区域和规模，表现与当地经济密切相关，常熟银行表现较为亮眼。
• 无锡银行略优于江阴银行，但缺乏显著亮点。

券商板块分析

主要观点

• 券商板块整体表现偏弱，估值处于历史低位，市场期待反弹。
• 龙头券商业绩相对稳定，中小券商受监管影响较大。
• 互联网券商如东方财富，具有较强的盈利能力和发展潜力。

关键信息

• 证券行业现状：2017年证券行业营收和净利润连续两年负增长，2018年2月以来出现较大幅度回调。
• 监管环境：严监管仍是主旋律，政策变化对券商盈利影响较大。
• CDR试点：被视为证券行业估值修复的催化剂，有望推动龙头券商业务增长。

个券分析

• 东方财富：

  • 净利润增长显著，业绩拐点确认。
  • 证券业务收入大幅增长，市场份额提升，成本率下降，盈利空间扩大。
  • 互联网金融平台优势明显，用户黏性强，业务增长潜力大。

• 国泰君安：

  • 业务体系全面均衡，主要业务排名靠前。
  • 营收和净利润小幅下降，但整体保持稳定。
  • 有较强的风险控制能力和业务拓展能力。

• 长江证券：

  • 业绩和各项业务表现一般，波动较大。
  • 资本充足率和ROE较低，估值上升空间有限。

小结

• 东方财富作为互联网券商，具有较好的成长性和低成本优势，可重点关注。
• 国泰君安虽盈利稳定，但转股溢价率较高，估值上升空间有限。
• 长江证券表现一般，机会不大。

总结

• 银行板块整体向好，宁波银行为首选，光大银行有转型空间。
• 券商板块整体偏弱，东方财富为亮点，国泰君安和长江证券机会不大。
• 投资者应关注银行转债的估值变化及券商转债的转股溢价率。
• 2018年经济增速可能有所回落，但基建、房地产等仍对经济保持支撑，银行业和券商行业仍有发展机会。