核心内容
本报告为联讯证券研究院于庭泽分析师对鲁西化工（000830.SZ）的首次评级报告，发布于2018年10月31日。报告指出，尽管公司部分产品价格短期承压，但长期看好其智能一体化园区的发展优势，并首次给予增持评级。
主要观点
- 短期承压：公司2018年前三季度实现收入157.7亿元，同比增长42.5%；归母净利润23.5亿元，同比增长119%。但Q3收入和净利润环比均出现下滑，主要受产品价格回落影响。
- 产品价格波动：多数产品价格出现小幅回落，如小颗粒尿素、离子膜烧碱、DMF等，其中DMC价格已跌至20000元/吨，对公司四季度业绩造成一定压力。
- 盈利能力变化：公司销售毛利率和净利率均有所下滑，ROE也出现回落，但整体仍保持较高盈利水平。
- 长期优势：公司已形成较为完备的产业链条，智能一体化园区优势显著，抗周期波动能力增强。
- 在建项目：公司多项在建续建项目（如20万吨甲酸二期项目、12万吨聚碳酸酯二期项目等）即将完工，预计将进一步提升公司盈利能力。
- 财务预测：预计公司2018/2019年实现归母净利润分别为28.5亿元和31.9亿元，对应PE分别为5.8倍和5.2倍。
- 投资评级：首次覆盖予以增持评级，预计未来12个月内相对沪深300指数涨幅在5%~10%之间。
关键信息
股价与市场表现
- 当前价：11.23元
- 近12个月股价相对市场表现（附图）
盈利预测（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营收入 |
15761 |
21278 |
24470 |
26917 |
| 归母净利润 |
1949.9 |
2852.5 |
3185.4 |
3525.1 |
| EPS（元） |
1.33 |
1.95 |
2.17 |
2.41 |
| P/E |
8.4 |
5.8 |
5.2 |
4.7 |
财务比率
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
44.0% |
35.0% |
15.0% |
10.0% |
| 归母净利润增长率 |
672.0% |
46.3% |
11.7% |
10.7% |
| 毛利率 |
26.1% |
28.0% |
27.0% |
26.5% |
| 净利率 |
12.4% |
13.4% |
13.0% |
13.1% |
| ROE |
19.0% |
54.5% |
42.1% |
34.8% |
| ROIC |
11.3% |
22.1% |
23.1% |
23.1% |
| 资产负债率 |
62.2% |
59.7% |
59.4% |
55.4% |
| 净负债比率 |
34.8% |
30.0% |
20.6% |
15.6% |
| 流动比率 |
0.22 |
0.24 |
0.31 |
0.48 |
| 速动比率 |
0.12 |
0.12 |
0.19 |
0.34 |
| P/E |
8.4 |
5.8 |
5.2 |
4.7 |
| P/B |
1.60 |
3.15 |
2.18 |
1.62 |
现金流量表
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
4006.8 |
5688.8 |
9847.1 |
6835.1 |
| 投资活动现金流 |
-3442.7 |
-4370.8 |
-5170.8 |
-1170.8 |
| 筹资活动现金流 |
-754.7 |
-1589.7 |
-3132.6 |
-2803.6 |
| 现金净增加额 |
-190.6 |
-271.6 |
1543.8 |
2860.8 |
风险提示
投资建议
- 股票投资评级：增持
- 评级标准：预计未来12个月内相对沪深300指数涨幅在5%~10%之间
分析师信息
- 姓名：于庭泽
- 执业编号：S0300518070002
- 单位：联讯证券
- 联系方式：
- 电话：010-66235689
- 邮箱：yutingze@lxsec.com
研究院销售团队联系方式
免责声明
- 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
- 报告内容可能随时更改，不承诺通知变更。
- 投资决策应独立判断，本报告不构成投资建议。
- 报告版权归属联讯证券，未经许可不得复制、引用或发表。
联系我们
- 地址：
- 北京市朝阳区红军营南路绿色家园媒体村天畅园6号楼二层
- 上海市浦东新区源深路1088号2楼联讯证券（平安财富大厦）
- 深圳市福田区深南大道和彩田路交汇处中广核大厦10F
- 网址：www.lxsec.com
- 传真：010-64408622
