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鲁西化工2017年三季报点评总结

核心内容

鲁西化工（000830）在2017年前三季度实现了显著业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升，显示出公司在化工行业中的强劲表现和良好的盈利能力。

主要观点

• 业绩表现优异：2017年前三季度，公司实现营业收入110.65亿元，同比增长43.64%；归属于上市公司股东净利润10.72亿元，同比增长497.16%；扣非后净利润10.49亿元，同比增长625.12%。公司预计2017年全年净利润为15-16.2亿元，同比增长494%-541%。
• 产品价格回升带动盈利：多个化工产品价格同比上涨，如尿素、烧碱、聚碳酸酯、正丁醇、甲酸和辛醇等，其中甲酸价格涨幅最大，达123%。产品价差回升显著增强了公司盈利能力。
• 资产负债表改善：2017年第三季度公司短期借款减少约5亿元，资产负债率从年初的65.52%降至63.32%，表明公司财务状况有所优化。
• 未来增长预期：公司持续推进产能扩张和一体化战略，计划新增己内酰胺10万吨/年、聚碳酸酯13.5万吨/年、甲酸20万吨/年、尿素和化肥各100万吨/年等产能。一体化优势有助于降低生产成本，提升效益。
• 盈利预测上调：基于产品价格回升和产能扩张预期，公司2017-2019年EPS预计分别为1.05元、1.39元、1.57元，未来三年归母净利润复合增速达108.89%。公司当前估值显著低于行业水平，给予2018年12倍估值，目标价16.68元，维持“买入”评级。
• 风险提示：公司存在财务杠杆偏高、资本开支较大、产品价格波动以及退城进园项目推进不及预期等风险。

关键信息

产品价格与销量预测

• 尿素：预计2017-2019年销量分别为75万吨、150万吨、170万吨，平均售价分别为1700元/吨、1800元/吨、1800元/吨，毛利率分别为18%、20%、21%。
• 复合肥：预计2017-2019年销量分别为127.5万吨、200万吨、220万吨，平均售价分别为2100元/吨、2300元/吨、2300元/吨，毛利率分别为8%、10%、11%。
• 烧碱：2017年实际产能为40万吨，满产满销，预计2017-2019年平均售价为2500元/吨，毛利率为28%。
• 正丁醇：预计2017-2019年平均售价为6500元/吨、8000元/吨、8000元/吨，毛利率为28%。
• 辛醇：预计2017-2019年平均售价为8000元/吨、8000元/吨、8000元/吨，毛利率为28%。
• 聚碳酸酯：预计2017-2019年平均售价为23000元/吨、23000元/吨、23000元/吨，毛利率为28%。

盈利预测

估值与指标

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价16.68元，基于公司未来三年归母净利润复合增速达108.89%。
• 当前估值显著低于行业水平，2018年PE估值为12倍，2019年PE估值为8倍。

风险提示

• 财务杠杆偏高
• 资本开支短期较大
• 产品价格波动较大
• 退城进园项目及在建项目推进及达产或不及预期

财务预测与估值

利润表预测

现金流量预测

财务分析指标

结论

鲁西化工作为一家化工企业，在2017年前三季度表现出强劲的增长势头，主要得益于产品价格回升和产能扩张。公司未来三年预计保持较高增长，估值显著低于行业平均水平，具备较好的投资价值。然而，公司仍需关注财务杠杆和项目推进风险。