20171025-兴业证券-鲁西化工-000830.SZ-产品量价齐升_推动公司业绩超预期增长_8页_785kb
报告摘要
鲁西化工（000830）证券研究报告总结
核心内容
鲁西化工（000830）在2017年前三季度业绩大幅增长，主要得益于产品价格大幅上涨以及生产装置保持满负荷稳定运行。公司业绩超预期，预计全年净利润将达到15.0-16.2亿元，同比增长494%-541%。公司维持“增持”的投资评级，并上调了2017-2019年的每股收益预测。
主要观点
- 业绩增长：公司前三季度实现营业收入110.65亿元，同比增长43.64%；营业利润13.95亿元，同比增长666.33%；净利润10.72亿元，同比增长497.16%。第三季度净利润同比增长912.66%，表明公司经营状况良好。
- 产品涨价：2017年以来，化工产品价格大幅提升，尤其是公司主营产品，如尿素、烧碱、甲酸等，三季度均价同比涨幅普遍达30%以上，推动公司业绩增长。
- 产能扩张：公司持续推进新产能建设，包括退城进园项目（100万吨尿素、100万吨复合肥）和二期聚碳酸酯项目，预计2018年中期投产，有助于未来业绩增长。
- 成本优势：公司具备较强的产业链掌控力，涵盖煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料等多条循环产业链，成本优势明显。
- 财务状况：公司资产负债率持续下降，从2016年的65.5%降至2017年的60.9%，财务状况改善。同时，公司每股经营现金流显著提升，从0.74元增长至2.30元。
关键信息
财务指标
| 项目 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 10949 | 17133 | 19944 | 22242 |
| 净利润(百万元) | 253 | 1548 | 1837 | 1944 |
| 毛利率(%) | 15.7% | 20.8% | 19.4% | 17.9% |
| 净利率(%) | 2.3% | 9.0% | 9.2% | 8.7% |
| ROE(%) | 3.0% | 15.5% | 16.4% | 15.1% |
| 每股收益(元) | 0.17 | 1.06 | 1.25 | 1.33 |
| 每股经营现金流(元) | 0.74 | 2.30 | 2.50 | 2.55 |
产品市场价格变化趋势
| 产品 | 现有产能(万吨) | 2016年营收占比 | 2016FY价格(元/吨) | 2016Q3价格(元/吨) | 2017Q2价格(元/吨) | 2017Q3价格(元/吨) | 最新价格(元/吨) | 季度环比(%) | 季度同比(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 尿素 | 90 | 11% | 1328 | 1212 | 1574 | 1575 | 1770 | 0% | 30% |
| 复合肥 | 140 | 22% | 1994 | 1800 | 1975 | 1935 | 1900 | -2% | 7% |
| 己内酰胺 | 10 | 13% | 11083 | 11096 | 12350 | 14604 | 17400 | 18% | 32% |
| 烧碱 | 40 | 7% | 631 | 585 | 978 | 956 | 1335 | -2% | 63% |
| 聚碳酸酯 | 6.5 | 7% | 18953 | 18900 | 22292 | 24735 | 28250 | 11% | 31% |
| 丁醇 | 20 | 7% | 5397 | 5443 | 6146 | 8765 | 7050 | 43% | 33% |
| 辛醇 | 17 | 7% | 6451 | 6575 | 7360 | 7735 | 8350 | 5% | 42% |
| 甲酸 | 20 | 5% | 2276 | 2139 | 3929 | 4773 | 8200 | 21% | 123% |
投资建议
- 投资评级：维持“增持”。
- EPS预测：上调至2017年1.06元，2018年1.25元，2019年1.33元。
- 风险提示：行业竞争加剧风险，新产能投放不及预期风险。
结论
鲁西化工凭借产品价格大幅上涨和产能持续扩张，实现了2017年前三季度业绩的大幅增长。公司拥有完整的产业链和成本优势，未来业绩增长可期。尽管存在行业竞争和新产能投放风险，但公司整体进入良性循环上升通道，投资价值较高。
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