纺织服装行业三季报回顾之一：制造龙头演绎强者恒强，线下品牌电商爆发是必然-20171029-东吴证券-41页-3mb

三季报回顾总结：制造龙头强者恒强，线下品牌电商爆发成为趋势

核心内容

本报告总结了2017年前三季度纺织服装行业主要上市公司三季报表现，并分析了行业整体趋势与投资机会。重点分析了制造龙头企业的业绩表现及增长动力，同时指出线下品牌通过补齐电商运营短板，在线上取得爆发式增长。

主要观点

1. 制造龙头表现稳健

• 色纺纱双雄表现突出：华孚时尚和百隆东方在行业整体复苏背景下，表现优于其他龙头。华孚时尚由于在色纺领域具备标准制定权和较强的议价能力，业绩增长显著。
• 新疆布局进入收获期：华孚时尚和新野纺织通过在新疆的布局，获得了较高的业绩成长性。
• 其他龙头表现稳健：伟星股份、孚日股份、航民股份、新澳股份、嘉欣丝绸等通过各自领域的优势强化，维持了稳健的业绩表现。
• 人民币升值与长绒棉走弱影响色织双雄：虽然面临人民币升值和长绒棉价格走低的压力，但行业地位依然稳固。
• 低估值背景下，龙头企业成首选：在低估值环境下，增长稳健的制造龙头具有较高的投资价值。

2. 线下品牌电商爆发成为必然

• 行业竞争核心在流量运营与供应链组织：线下品牌具备品牌认知度高和供应链优势，通过提升电商运营能力，实现了线上业务的快速增长。
• 线上增速超越阿里GMV：部分线下品牌线上业务增速显著高于阿里整体GMV增速，说明线下品牌在电商领域的潜力巨大。
• 代表企业：森马服饰、太平鸟、安踏体育、七匹狼等品牌在电商端表现优异，显示出线下品牌向线上转型的成功。

关键信息

1. 三季报业绩亮点

• 华孚时尚：Q3收入同比增长36.21%，毛利率同比上升1.94pp，归母净利润同比增长65.54%。预计2017/18/19年归母净利润分别为7.0/8.9/11.3亿元，对应PE分别为17/14/11倍。
• 百隆东方：Q3收入同比增长2.22%，但归母净利润同比下降19.30%。扣除汇兑损益影响后，主业营业利润增速达16.59%。
• 海澜之家：前三季度收入同比增长3.4%，归母净利润同比增长4.07%。线上业务快速增长，预计全年归母净利润增长7.2%。
• 富安娜：前三季度收入同比增长14.16%，归母净利润同比下降1.21%。电商高增长带动业绩提升，预计2017/18/19年归母净利润分别为4.8/5.2/5.8亿元，对应PE分别为17/16/14倍。
• 鲁泰A：Q3毛利率同比下降6.64pp，但公司通过海外产能扩张和成本控制，预计全年归母净利润增长至8.35亿元，对应PE分别为13.5/12.1/11倍。

2. 行业趋势分析

• 出口复苏：1-9月纺织品/鞋类出口同比增长2.12%/1.97%，9月出口增速尤为亮眼，达到16.18%/4.59%。
• 棉价波动：棉价总体稳定，但内外棉价差扩大，长绒棉价格走弱，影响部分企业的利润。
• 环保成本上升：环保督查力度加大，成本持续上升，对部分企业毛利率形成压力。
• 新疆产业扶持：新疆地区政策支持推动棉纺企业业绩增长，公司通过布局新疆获取棉花资源，提升盈利能力和市场竞争力。

3. 投资主线

• 提升行业效率的新模式：南极电商、跨境通、开润股份、搜于特。
• 效率提升的品牌龙头：太平鸟、歌力思、安正时尚。
• 制造业水准全球领先，配置龙头：华孚时尚、江苏国泰。
• 绝对低估值优质个股：海澜之家、森马服饰、富安娜、航民股份、鲁泰A、联发股份。

风险提示

• 宏观经济增速放缓：终端消费疲软可能影响整体行业表现。
• 原材料价格波动：棉价、汇率波动等对毛利率和利润产生影响。
• 新业务拓展不及预期：部分企业的新业务进展可能不如预期，影响业绩增长。
• 品牌协同不及预期：收购品牌后的协同效应可能未达预期，影响公司整体表现。

投资建议

• 华孚时尚：作为色纺纱龙头，其色纱主业与新疆网链业务齐飞，预计全年业绩稳步增长，维持“买入”评级。
• 海澜之家：具备高效率供应链和品牌优势，预计全年业绩稳健增长，维持“买入”评级。
• 富安娜：电商高增长带动业绩提升，大家居战略前景广阔，维持“买入”评级。
• 鲁泰A：高端色织布龙头，海外产能扩张有望提升业绩，维持“买入”评级。
• 七匹狼：线上业务快速增长，品牌矩阵扩展，维持“增持”评级。
• 伟星股份：辅料龙头，技术与管理优势明显，维持“增持”评级。

附：相关研究与数据

• 相关研究：包括双十一电商逻辑、行业旺季分析、三季报分析等。
• 图表目录：涵盖纺织制造类企业三季报业绩、出口数据、棉价走势、毛利率变化等关键数据。