纺织服装行业：板块三季报大回顾，配置路径已逐步清晰-20171105-东吴证券-47页-3mb

纺织服装行业三季报分析总结

核心内容概述

2017年三季报显示，纺织服装行业整体收入/净利润同比增长18.38% / 17.85%，略低于食品饮料和家用电器等消费行业。板块内企业表现分化，制造业龙头、高端品牌及新模式企业成为增长亮点。板块配置路径逐步清晰，重点布局制造龙头、优质品牌及低估值个股。

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主要观点

1. 品牌服装企业

• 线上电商高增长持续：线上运营竞争核心在于流量运营与供应链组织，具备优势的企业可实现爆发式增长。太平鸟、天创时尚等品牌在电商收入增速上表现突出。
• 线下渠道效率提升：线下品牌在优化渠道结构、提升单店效率后，表现逐步改善。太平鸟预计四季度同店数据企稳，业绩拐点将至。
• 中高端女装表现亮眼：歌力思、安正时尚等中高端品牌在三季度同店增长显著，且多品牌矩阵协同效应初现。

2. 制造龙头企业

• 强者恒强：优质制造龙头在出口复苏、棉价稳定及成本控制等背景下表现稳健。华孚时尚、百隆东方等色纺纱企业增速显著，格局稳固。
• 新疆布局企业受益：华孚时尚与新野纺织因新疆棉花资源布局，业绩增长显著。
• 环保影响明显：环保高压督查下，部分企业如航民股份竞争优势凸显。

3. 新模式企业

• 增长逻辑不变：新模式企业如南极电商、跨境通、开润股份等，虽面临一定调整，但四季度电商销售旺季有望带动收入放量。
• 关注节日销售：双十一、黑五、圣诞等重要节点将考验这些企业的运营效率和增长潜力。

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关键信息

行业整体表现

• 2017年Q1-Q3：纺织服装行业收入/净利润同比增长18.38% / 17.85%，增速低于消费行业。
• 2017年Q3：纺织服装行业收入/净利润同比增长22.04% / 9.06%，其中服装家纺类企业增长显著。

重点企业表现

公司名称	2017Q1-Q3收入增速	2017Q1-Q3净利润增速	2017年PE估值	投资建议
太平鸟	9.73%	-28.73%	28.3X	买入
歌力思	101.91%	92.53%	28.5X	买入
安正时尚	20.21%	36.94%	27.3X	买入
华孚时尚	30.60%	65.53%	16.1X	买入
森马服饰	12.89%	-6.4%	14.7X	买入
海澜之家	3.40%	7.3%	12.7X	买入
南极电商	32.57%	68.39%	44.3X	买入
跨境通	58.17%	90.5%	36.8X	买入
开润股份	42.86%	45.29%	52.7X	买入

三季报亮点

• 线上电商持续高增长：太平鸟、天创时尚等企业线上收入增速显著，电商已成为品牌增长的重要引擎。
• 线下渠道优化：部分企业通过关闭低效门店、加强直营管理，提升线下运营效率。
• 多品牌战略推进：歌力思、安正时尚等企业通过多品牌矩阵拓展，提升整体竞争力。

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投资主线

1. 提升行业效率的新模式企业：南极电商、跨境通、开润股份、搜于特
2. 效率提升的品牌龙头：太平鸟、歌力思、安正时尚
3. 制造业水准全球领先，配置龙头：华孚时尚、江苏国泰
4. 绝对低估值优质个股：海澜之家、森马服饰、富安娜、航民股份、鲁泰A、联发股份

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风险提示

• 宏观经济增速放缓：可能导致终端消费疲软。
• 原材料价格波动：尤其是棉花价格和汇率变动对行业影响较大。

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行业趋势与数据

• 出口数据回暖：1-9月纺织品及鞋类出口同比增长2.12% / 1.97%，9月数据尤为亮眼。
• 棉价与价差：棉价基本稳定，但内外棉价差扩大，长绒棉价格走低，刺激棉花进口。
• 环保政策影响：环保督查趋严，对制造企业成本和产能产生影响，但部分企业因此提升竞争力。

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重点公司点评

• 太平鸟：线上增长加速，存货减值包袱渐轻，预计四季度业绩将进入快车道。
• 歌力思：主品牌增长强劲，多品牌矩阵推进顺利，预计2017年净利润增长超40%。
• 华孚时尚：色纺纱龙头，受益于新疆棉花资源和环保政策，预计2017年净利润增长48%。
• 南极电商：高增长延续，未来有望通过品类扩张和供应链优化进一步提升业绩。
• 跨境通：服装独立站及第三方平台增速未达预期，但四季度销售旺季有望改善。

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结论

纺织服装行业在2017年三季报中展现出明显的分化趋势，制造业龙头、高端品牌及新模式企业成为增长主力。随着电商旺季临近，板块配置路径逐步清晰，投资者应重点关注效率提升、模式创新及低估值优质个股。同时，需警惕宏观经济和原材料价格波动带来的风险。