20181202-天风证券-纺织服装行业研究周报_中美贸易摩擦缓和_推荐高性价比电商_纺织制造及高股息率组合_25页_2mb

纺织服装行业分析总结

核心内容

本周重点推荐的组合包括：开润股份、南极电商、百隆东方、水星家纺、比音勒芬、九牧王，分别归类为高性价比组合、纺织制造组合、超跌稳健组合、业绩释放周期组合和高股息率组合。

当前消费环境趋紧，10月社零数据同比增速放缓，验证了前期消费谨慎判断。由于Q3消费环境整体趋紧，且17Q4基数较高，预计18Q4部分公司较难超市场预期。因此，建议关注业绩稳定性较好、低估值的标的，包括高性价比电商、纺织制造及高股息率组合。

主要观点

• 中美贸易摩擦缓和，为行业带来一定的利好，但整体消费环境仍偏谨慎。
• 高性价比电商：开润股份、南极电商表现突出，具备抗经济周期属性，未来增长潜力大。
• 纺织制造板块：百隆东方、健盛集团受益于产能释放和成本控制，业绩持续改善。
• 超跌稳健标的：水星家纺、歌力思线下渠道表现稳定，受消费波动影响较小。
• 业绩释放周期组合：比音勒芬、太平鸟在开店和品牌扩张方面表现积极，未来增长可期。
• 高股息率组合：九牧王股息率稳定，经营状况良好，适合稳健型投资者。

关键信息

行业数据

• 10月社零数据同比增长 8.6%，环比下降 0.6个百分点。
• 服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长 4.7%，环比下降 4.3个百分点。
• 由于17年冷冬及厄尔尼诺现象影响，预计18年冬装销售不理想，社零数据可能低于预期。

重点公司表现

开润股份

• 18Q1-3实现营收 14.42亿元（+81.7%），归母净利润 1.28亿元（+37.48%）。
• B2C业务增长迅速，预计全年营收增长 100%+，净利率 6%-7%。
• B2B业务增长 20%+，计划收购印尼代工厂，拓展国际供应链。
• 维持买入评级，预计未来三年CAGR达 50%。

南极电商

• 18Q1-3实现营收 20.45亿元（+409.20%），归母净利润 4.49亿元（+85.01%）。
• GMV规模达 105.4亿元（+62.5%），预计2019年GMV将达 298亿元。
• 商业模式清晰，马太效应明显，维持买入评级，目标价 12.4元。

百隆东方

• 18Q1-3实现营收 45.58亿元（-0.1%），归母净利润 4.65亿元（+20.1%）。
• 越南产能逐步释放，预计2019年4月和三季度各释放 10万锭产能，2020年投产剩余 10万锭。
• 预计未来三年营收增长 3.29% / 14.07% / 15.42%，净利润增长 29.79% / 19.48% / 17.96%。
• 维持买入评级，目标价 7.65元。

水星家纺

• 18Q1-3实现营收 18.03亿元（+13.62%），归母净利润 1.81亿元（+15.22%）。
• 线上渠道受高基数和低价品牌冲击，增速放缓，但预计未来逐步恢复。
• 调整盈利预测，预计18-20年净利润分别为 3.03/3.60/4.26亿元。
• 维持买入评级，目标价 22.8元。

九牧王

• 作为高股息率标的，预计18年股息率 7.7%，经营状况稳定，分红比例高。

投资策略

• 关注抗周期性标的：如开润股份、南极电商，受益于低线城市消费升级和一二线城市消费“降级”。
• 布局纺织制造：如百隆东方、健盛集团，随着产能释放，净利率有望提升。
• 关注低估值稳健增长：如水星家纺、歌力思，受消费波动影响较小。
• 关注业绩释放周期：如比音勒芬、太平鸟，未来几年将享受增长红利。
• 重视高股息率：如九牧王，适合稳健型投资者。

风险提示

• 消费疲软：终端需求不达预期，影响整体业绩。
• 库存风险：部分公司库存周转天数增加，存在积压风险。
• 行业回暖不及预期：受宏观经济和外部环境影响，行业整体增长可能低于预期。
• 原材料及汇率波动：棉价上涨、汇率变化可能影响盈利。
• 中美贸易战加剧：对出口和供应链带来不确定性。

估值与盈利预测

总结

在当前消费环境趋紧、社零数据放缓的背景下，建议投资者关注低估值、业绩稳定、抗周期性强的标的，尤其是电商和纺织制造领域。开润股份、南极电商、百隆东方、水星家纺、比音勒芬和九牧王为当前重点推荐标的，具备较强的市场竞争力和增长潜力。同时，需警惕消费疲软、库存风险、原材料波动及中美贸易摩擦等风险因素。