20221030-财通证券-乐歌股份-300729.SZ-Q3营收环比改善_盈利弹性快速释放_4页_1mb

报告摘要

本报告分析了某公司2022年第三季度的财务表现及未来发展趋势，指出公司在行业低潮期中展现出较强的盈利能力和业务韧性，盈利弹性快速释放，具备较好的增长潜力。

Q3营收环比改善：公司2022年Q3实现营收7.64亿元，同比增长8.63%，环比增速提升2.25pct，主要受益于三季度Primeday活动及下游库存压力缓解。
盈利弹性显著：扣非归母净利同比增长82.94%，净利率提升至7.4%，盈利边际大幅优化。
业务结构优化：
- 核心产品：中高端转型持续推进，具备居家办公场景必需属性，受海外消费低迷影响较小。
- 海外仓业务：公司“小仓换大仓”战略成效显著，招商良好，利用率提升，预计未来将持续高增长。
渠道表现分化：
- 内销电商：增长趋势良好，上半年疫情影响逐渐消退，Q3高增速有望延续。
- 跨境电商：受海外疫情周期高基数影响，增速放缓。
- 2B外销业务：Q3订单或为全年低谷，Q4有望环比改善。
财务表现：
- 毛利率提升至40.5%，主要受益于海运价格及美元汇率改善。
- 费用率下降，销售费用环比减少3.3pct，费用长期呈现摊薄趋势。
盈利预测：
- 预计2022-2024年营收分别为32.2/42.8/52.7亿元，同比增长12.1%/32.9%/23.1%。
- 归母净利润分别为2.2/3.3/4.6亿元，同比增长18.5%/50.5%/38.7%。
- 对应PE分别为19X/13X/9X，估值逐步下降，但盈利增长预期强劲。
投资建议：维持“增持”评级，认为公司具备复苏与盈利提升的潜力，建议投资者关注。

市场表现：2022年10月28日收盘价为16.38元，流通股本为2.07亿股。
财务数据：
- 2022年Q3扣非归母净利为0.57亿元，同比增长82.94%。
- 毛利率为40.5%，同比提升3.9pct。
- 费用率为31.2%，同比下降2pct。
财务预测：
- 2022-2024年EPS分别为0.87/1.31/1.82元。
- 2022-2024年PE分别为18.8/12.5/9.0倍。
- 2022-2024年ROE分别为9.0%/12.0%/14.2%。
风险提示：
- 海外仓建设不及预期。
- 宏观经济持续下行。
- 国际局势动荡加剧。

公司核心产品正由可选消费向必选消费转变，叠加品牌力与研发投入的持续增长，预计在疫情周期后业务复苏与盈利能力提升可期。海外仓业务稳步推进，预计2023-2024年营收与盈利能力将同步提升。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	98.4%	48.0%	12.1%	32.9%	23.1%
净利润增长率	244.7%	-14.9%	18.5%	50.5%	38.7%
毛利率	46.7%	39.7%	39.8%	40.1%	41.4%
营业利润率	12.2%	6.6%	7.4%	8.4%	9.5%
净利润率	11.2%	6.4%	6.8%	7.7%	8.7%
ROE	21.3%	9.7%	9.0%	12.0%	14.2%
PE(X)	35.1	34.6	18.8	12.5	9.0
PB(X)	5.8	3.4	1.7	1.5	1.3