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经营效率持续改善，盈利受益养殖景气

核心内容总结

公司2022年前三季度实现营收1004.19亿元，同比增长6.29%，但亏损27.07亿元，同比扩大57.72%。进入2022年第三季度，公司实现扭亏为盈，归母净利润为14.33亿元，显著改善了各业务盈利状况。

主要观点

1. 猪产业盈利显著改善

• 公司2022年前三季度销售生猪990.05万头，同比增长45.4%。
• 2022年第三季度销售生猪305.23万头，同比增长29.9%。
• 生猪销售收入同比增长15.4%至169.53亿元，其中2022Q3同比增长106.2%至73.83亿元。
• 2022Q3生猪销售均价为21.8元/公斤，同比上涨54.5%，环比上涨51.0%，显示猪价进入新一轮上行周期，公司充分受益。

2. 饲料业务温和改善

• 随着养殖盈利状况改善，饲料Q3销量预计温和增长。
• 成本端压力向下游转嫁的可能性提升，吨均利润有所改善。

3. 禽产业扭亏为盈

• 随着禽行业景气改善，公司禽产业在2022年第三季度实现扭亏为盈。

4. 养殖效率提升，规模增长有支撑

• 公司Q3生猪养殖效率持续提升，养殖指标相较年初有明显改善。
• 预计未来育种成本将持续下行。
• 三季度末公司固定资产和在建工程分别同比增长5.7%和7.9%，现有能繁母猪85万头，后备母猪66万头，预计2022年和2023年出栏量分别为1450万头和1800万头。

关键信息

投资建议

• 公司坚持“饲料-畜禽养殖-屠宰加工”一体化布局，具备显著优势。
• 维持“增持”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.2/70.4/85.4亿元，对应EPS为0.1/1.6/1.9元。
• 按最新收盘价计算，对应PE分别为111/8/7倍。

盈利预测

财务指标分析

财务风险提示

• 产品价格波动可能导致盈利降低。
• 饲料价格波动可能增加原材料成本。
• 动物疫病带来的不确定性风险。

结论

公司通过提升养殖效率和受益于猪价上行周期，实现了盈利显著改善。尽管2021年面临较大亏损，但2022年Q3已实现扭亏为盈，且未来盈利预测乐观。公司一体化布局和规模扩张的潜力使其在畜禽行业景气上行中具备较强竞争优势。当前PE估值较高，但未来盈利预期增长可能推动估值回归合理区间。