20210427-中泰证券-乐歌股份-300729.SZ-一季度营收高增_跨境电商独立站占比提升_3页_563kb

乐歌股份（300729）一季度业绩总结

核心内容

乐歌股份（300729）在2021年第一季度实现营业收入6.59亿元，同比增长181.98%；归属于上市公司股东的净利润为0.32亿元，同比增长128.17%。公司整体业绩表现亮眼，呈现出爆发式增长趋势，主要得益于跨境电商独立站的快速扩张及人体工学产品的需求提升。

主要观点

1. 营收与利润增长显著

• 营业收入：2021Q1达6.59亿元，同比增长181.98%；预计2021-2023年营业收入分别为3017.54亿元、3999.45亿元、5120.09亿元，增长率分别为55.49%、32.54%、28.02%。
• 净利润：2021Q1为0.32亿元，同比增长128.17%；预计2021-2023年净利润分别为3.01亿元、4.15亿元、5.38亿元，增长率分别为38.75%、37.79%、29.68%。
• 每股收益：预计2021-2023年EPS分别为2.17元、2.99元、3.88元。

2. 跨境电商业务增长迅猛

• 跨境电商收入：2021Q1为3.5亿元，同比增长243.94%。
• 独立站收入：2021Q1达1.3亿元，同比增长842.60%，占跨境电商收入比重达37%。
• 趋势：公司独立站收入占比逐季提升，跨境电商成为主要增长动力。

3. 成本与费用控制能力增强

• 毛利率：2021Q1为41.87%，同比下降7.14个百分点。
• 净利率：2021Q1为4.84%，同比下降1.09个百分点。
• 费用率：销售费用率下降5.15个百分点至25.16%；管理费用率下降2.82个百分点至9.24%；研发费用率下降1.08个百分点至4.10%；财务费用率上升2.14个百分点至1.71%。

4. 原材料、运费及汇率波动影响短期利润

• 不利因素：原材料价格上涨、人民币汇率升值、海运费大幅上涨（同比上涨528.13%）对毛利率和净利率造成压力。
• 长期预期：随着海外仓利用率提升及发货量增加，海外仓业务有望逐步实现盈利。

5. 产品结构优化，健康办公理念推动增长

• 人体工学产品营收：2020年达16.60亿元，同比增长93%，占整体营收的85.54%。
• 线性驱动升降系统产品营收：2020年达9.53亿元，同比增长364%，成为核心增量来源。
• 市场趋势：健康办公理念持续深入，推动线性驱动人体工学产品销售增长。

6. 公司战略布局与竞争优势

• 研发与技术：公司持续投入研发，主导产品均为自主开发，形成技术壁垒。
• 产能扩张：通过募集资金用于技改和生产基地扩产，进一步提升产能。
• 海外仓布局：公司自持海外仓，规避第三方仓库租金上涨风险，提升物流效率与盈利能力。

关键信息

• 当前股价：37.17元
• 市值：5162.91百万元
• 流通市值：4922.05百万元
• 评级：买入（维持）
• PE估值：当前股价对应2021-2023年PE分别为17X、12X、10X
• PB估值：当前股价对应2021-2023年PB分别为4.04X、3.18X、2.53X
• 投资建议：在跨境电商及健康办公理念推动下，公司有望持续增长，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、中美贸易摩擦、原材料价格及汇率波动等。

财务表现

营运与资本结构

投资价值分析

• PE：当前PE为23.78，预计2021-2023年PE分别为17X、12X、10X。
• PEG：当前PEG为0.10，预计2021-2023年分别为0.44、0.33、0.32。
• EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为17.02，预计2021-2023年分别为10.06、7.09、5.46。
• 股息率：当前股息率为0.50%，预计2021-2023年分别为0.83%、1.38%、2.29%。

总结

乐歌股份凭借跨境电商独立站的快速扩张及人体工学产品的持续增长，实现了业绩的爆发式增长。尽管短期内受到原材料、运费及汇率波动的影响，公司通过降本增效和海外仓布局，逐步提升盈利能力。未来公司将继续优化产品结构和渠道布局，巩固其在人体工学领域的领先地位。投资建议为“买入”，当前PE估值较低，具有较好的投资潜力。