20181028-中泰证券-乐歌股份-300729.SZ-营收稳定增长_剑指人体工学自主品牌领军者_3页_686kb

乐歌股份（300729）总结

核心内容

乐歌股份是一家专注于人体工学领域的公司，近年来在营收和产品结构优化方面表现突出。公司正朝着成为人体工学自主品牌领军者的目标迈进，分析师对其未来三年的发展前景持积极态度，并维持“买入”投资评级。

主要观点

• 营收增长稳健：公司2018年1~9月实现营收6.82亿元，同比增长28.26%；预计2018~2020年营收分别为9.88亿元、13.83亿元和18.01亿元，年均增长率保持在30%以上。
• 毛利率逐步回升：尽管面临原材料价格上涨和竞争加剧的压力，公司通过产品结构优化，毛利率在2018年1~9月为42.58%，环比改善，未来有望进一步提升。
• 费用率上升：销售管理费用率小幅提升，公司为抢占市场份额和提升品牌影响力，加大市场推广和研发投入。
• 财务健康度良好：公司现金流状况总体稳定，货币资金充足，资产负债率逐步上升但仍在可控范围内。
• 技术与产能优势明显：公司拥有大量专利技术，具备较强的技术壁垒；产能利用率持续高位运行，产销率保持在95%以上。
• 投资建议：预计公司2018~2020年实现归母净利润分别为6933万元、1.06亿元和1.5亿元，对应EPS分别为0.79元、1.22元和1.72元，当前股价对应2019年PE为25倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

三季度业绩表现

• 营收：Q3单季度实现2.44亿元，同比增长28.95%。
• 净利润：Q3归母净利润为1298万元，同比增长3.03%；扣非归母净利润为1139万元，同比下滑5.49%。
• 现金流：经营性现金流净额为911万元，同比减少64.75%，主要由于收入增长导致货款支付增加。

产品结构优化

• 高毛利产品增长：人体工学工作站、大屏支架等产品增长显著，带动毛利率回升。
• 自主品牌占比提升：截至2018年H1，自主品牌占比已达49.68%，未来有望进一步提升。

风险提示

• 市场需求波动：国外市场需求不景气可能影响公司出口业务。
• 线上低价冲击：国内市场可能受到线上低价产品的影响。
• 原材料成本上涨：原材料价格波动可能对毛利率产生压力。
• 汇率波动：人民币贬值可能影响公司财务状况。

投资建议

公司未来三年业绩预计将继续稳定增长，随着人体工学工作站占比提升，毛利率有望进一步改善。当前股价对应2019年PE为25倍，维持“买入”评级。

评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用，不构成任何投资建议。公司及其研究人员对信息的准确性和完整性不作任何保证，投资者应自行关注相应的更新或修改。报告内容不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，投资者应谨慎决策。