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报告摘要

全球协同发力，营收利润逆势增长总结

核心内容

公司于2022年发布了三季报，整体表现稳健，实现营收和利润的双增长。公司通过国内外协同发展、内部运营提效及高端市场布局，有效提升了市场份额与盈利能力。

主要观点

业绩表现

2022年前三季度营收：1847.5亿元，同比增长 $8.9%$
2022年前三季度归母净利润：116.7亿元，同比增长 $17.3%$
2022年前三季度扣非净利润：112.2亿元，同比增长 $23.9%$
Q3营收：628.9亿元，同比增长 $8.6%$
Q3归母净利润：37.2亿元，同比增长 $20.3%$

市场份额提升

国内市场：通过升级高端品牌与场景方案、加速新产业发展、丰富场景品类，提升用户黏性与套系化购买率。
主要产品线下零售份额提升：
- 冰箱：2.4pp
- 厨电：1.2pp
- 洗衣机：2.7pp
- 空调：2.9pp
- 热水器：1.7pp
线上零售份额：也有不同程度的提升。

海外市场表现

海外业务增长：同比增长 $8.7%$
高端市场成效显著：
- 美洲、欧洲市场高端品牌本币收入增长超 $40%$
人单合一机制与本土化运营：公司坚持高效本土化运营，推动海外业务增长。

内部运营优化

毛利率提升：2022年前三季度综合毛利率为 $30.5%$，同比提升0.3pp；Q3毛利率为 $31.1%$，同比提升0.6pp
毛利率提升原因：产品结构优化、供应链管理成本优化及SKU精简
费用率变化：
- 销售费用率：同比减少0.5pp至 $14.9%$
- 管理费用率：同比减少0.3pp至 $4.2%$
- 研发费用率：同比提升0.4pp至 $4%$
- 财务费用率：$-0.3%$，同比减少0.5pp
净利率提升：2022年前三季度净利率为 $6.3%$，同比提升0.4pp

关键信息

财务预测与估值

EPS预测：
- 2022E：1.64元
- 2023E：1.86元
- 2024E：2.08元
PE预测：
- 2022E：13倍
- 2023E：11倍
- 2024E：10倍
PB预测：
- 2022E：2.15倍
- 2023E：1.86倍
- 2024E：1.62倍
投资建议：维持“买入”评级，基于公司高端化、全球化、数字化的多维优化策略。

风险提示

原材料价格波动
新品拓展不及预期
人民币汇率大幅波动

财务分析指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	31.23%	31.00%	31.24%	31.57%
净利率	5.81%	6.31%	6.51%	6.66%
ROE	16.30%	16.51%	16.21%	15.80%
ROA	6.08%	7.64%	7.72%	7.76%
ROIC	31.67%	32.47%	32.58%	36.68%

投资评级说明

买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

数据来源

Wind
西南证券

附表：财务预测与估值

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	227556.14	249256.70	274024.83	299996.58
归属母公司净利润(百万元)	13067.04	15486.40	17563.76	19683.04
每股收益EPS(元)	1.38	1.64	1.86	2.08
每股净资产(元)	8.45	9.92	11.46	13.17
PE	15.40	12.99	11.45	10.22
PB	2.52	2.15	1.86	1.62
EV/EBITDA	7.57	6.98	5.59	4.37

基础数据

指标	数据
总股本(亿股)	94.45
流通A股(亿股)	0.00
52周内股价区间(元)	20.77-30.8
总市值(亿元)	2,011.87
总资产(亿元)	2,174.59
每股净资产(元)	8.48
负债和股东权益合计(亿元)	217459.49

投资建议与分析师信息

分析师：龚梦泓、夏勤
执业证号：S1250518090001、S1250522080003
联系方式：
- 电话：023-63786049
- 邮箱：gmh@swsc.com.cn、xiaqin@swsc.com.cn

机构销售团队联系方式

上海：
- 蒋诗烽：总经理助理、销售总监，座机：021-68415309，手机：18621310081，邮箱：jsf@swsc.com.cn
- 崔露文：高级销售经理，座机：15642960315，手机：15642960315，邮箱：clw@swsc.com.cn
- 王昕宇：高级销售经理，座机：17751018376，手机：17751018376，邮箱：wangxy@swsc.com.cn
- 薛世宇：销售经理，座机：18502146429，手机：18502146429，邮箱：xsy@swsc.com.cn
- 高宇乐：销售经理，座机：13263312271，手机：13263312271，邮箱：gylyf@swsc.com.cn
- 汪艺：销售经理，座机：13127920536，手机：13127920536，邮箱：wyyf@swsc.com.cn
- 岑宇婷：销售经理，座机：18616243268，手机：18616243268，邮箱：cyryf@swsc.com.cn
- 陈阳阳：销售经理，座机：17863111858，手机：17863111858，邮箱：cyyyf@swsc.com.cn
- 张玉梅：销售经理，座机：18957157330，手机：18957157330，邮箱：zymyf@swsc.com.cn
北京：
- 李杨：销售总监，座机：18601139362，手机：18601139362，邮箱：yfly@swsc.com.cn
- 张岚：销售副总监，座机：18601241803，手机：18601241803，邮箱：zhanglan@swsc.com.cn
- 杜小双：高级销售经理，座机：18810922935，手机：18810922935，邮箱：dxsyf@swsc.com.cn
- 王一菲：销售经理，座机：18040060359，手机：18040060359，邮箱：wyf@swsc.com.cn
- 王宇飞：销售经理，座机：18500981866，手机：18500981866，邮箱：wangyuf@swsc.com
- 巢语欢：销售经理，座机：13667084989，手机：13667084989，邮箱：cyh@swsc.com.cn
广深：
- 郑龑：广深销售负责人，座机：18825189744，手机：18825189744，邮箱：zhengyan@swsc.com.cn
- 杨新意：销售经理，座机：17628609919，手机：17628609919，邮箱：yxy@swsc.com.cn
- 张文锋：销售经理，座机：13642639789，手机：13642639789，邮箱：zwf@swsc.com.cn
- 陈韵然：销售经理，座机：18208801355，手机：18208801355，邮箱：cyryf@swsc.com.cn
- 龚之涵：销售经理，座机：15808001926，手机：15808001926，邮箱：gongzh@swsc.com.cn