家用电器行业全球家电龙头对比专题：A股家电龙头未来有望享受估值溢价-20190407-广发证券-20页_2mb

家用电器行业分析总结

核心内容概览

本报告主要分析A股家电龙头公司与全球家电龙头的估值与基本面对比，探讨A股家电公司在全球配置视角下的投资价值。报告指出，A股家电公司整体估值水平与境外可比公司相当，但资产质量更高，未来有望享受更高的估值溢价。

主要观点

1. A股家电公司具备良好的性价比

• 外资配置：深港通开放后，外资对A股家电板块表现出较强的配置意愿。截至2019年3月31日，外资通过陆股通持有A股家电公司市值达1,104亿元，占行业总市值的9.0%。
• 估值水平：A股家电企业PE（ttm）在10.1x至36.9x之间，境外公司PE（ttm）在7.5x至49.8x之间，中位数为19.6x。A股公司整体估值相对合理，但资产质量更高。
• 重点公司：美的集团、格力电器、青岛海尔、小天鹅A、老板电器、苏泊尔、九阳股份、飞科电器等公司受到外资青睐，具备较高的配置比例和投资评级。

2. “快”增长是“高”估值的基本前提

• 历史表现：A股家电公司过去十年收入与利润复合增长率普遍高于海外可比公司。
• 增长预期：2019年A股家电公司增速预计在5%至20%之间，高于海外公司的一致增长预期（中位数为0%）。
• 细分行业：白电公司增速略逊于国际专业化龙头，但整体仍优于海外；厨电与小家电公司增速与海外差异较小。

3. “高”盈利能力带来估值“溢价”

• 盈利能力：A股家电公司毛利率和净利率普遍高于海外可比公司。
• 具体数据：
  • A股白电公司毛利率在26%至53%之间，高于海外综合白电龙头。
  • A股厨电与小家电公司毛利率和净利率均优于海外。
  • A股公司净利率在6%至27%之间，普遍高于海外可比公司7%的中位数。

4. “高”效率更易受投资者青睐

• 资金使用效率：A股公司应收账款、库存周转率更高，应付账款周转率更低，显示更强的议价能力。
• 自有资本运营效率：A股公司ROE与ROIC普遍高于海外可比公司。
• 具体分析：
  • 白电公司高ROE主要得益于合理利用财务杠杆。
  • 厨电公司高ROE主要来自高净利润率。
  • 小家电公司高ROE来自高净利润率和高资产周转率。

5. 高分红对估值影响不明显，利润质量略有影响

• 股息率与支付率：A股公司整体股利支付率不具备明显优势，但经营性现金流与营业利润的比值对估值略有影响。
• 模型分析：通过戈登股利贴现模型，PE估值公式表明利润质量与估值水平之间存在一定正相关。

关键信息

A股家电龙头公司列表

海外家电公司对比（部分）

估值与基本面对比

• PE（ttm）：A股公司PE范围为10.1x至36.9x，海外公司PE范围为7.5x至49.8x，中位数为19.6x。
• 收入与利润CAGR：
  • A股公司：14%至25%（白电），10%至42%（利润）。
  • 海外公司：-4%至20%（收入），8%至28%（利润）。
• ROE与ROIC：A股公司普遍高于海外可比公司，尤其是白电、厨电和小家电公司。

风险提示

• MSCI纳入因子调整不及预期；
• 外资对A股的配置意愿不及预期；
• 汇率大幅波动。

投资建议

• 建议配置：长期竞争力显著的白马龙头公司，如美的集团、格力电器、青岛海尔、苏泊尔；
• 关注公司：上半年业绩有望改善的小家电龙头，如九阳股份、飞科电器。

总结

A股家电公司整体估值与境外可比公司相当，但资产质量更高，具备更快的增长速度、更强的盈利能力与更高的运营效率。未来，随着全球配置的推进，A股家电龙头有望享受更高的估值溢价。报告建议投资者继续关注具备长期竞争力的白马龙头及业绩有望改善的小家电公司。