20140126-兴业证券-家用电器行业_周报专题研究第12期-家电龙头估值的简单探讨_12页_2mb

报告摘要

本报告主要探讨了家电行业龙头企业的估值逻辑，分析了利润增长的来源以及未来估值中枢的变化因素。通过对比不同情况下企业的利润增长模式，提出家电龙头估值未来将取决于再投资空间、分红政策及ROE水平。

利润增长来源
- 企业利润增长主要来源于留存收益的内部贡献、外部融资的贡献以及投资回报率（ROE）的提升。
- 在理想状态下，企业每年的留存收益恰好满足下一年的再投资需求，利润增速与ROE相等。
- 当留存收益无法满足再投资需求时，外部融资成为利润增长的重要推动力，利润增速将高于ROE。
- 当留存收益超过再投资需求时，企业需进行分红或回购，否则闲置资金将拉低财务层面的ROE。
家电龙头的估值逻辑
- 家电龙头企业目前主要依赖留存收益的内生贡献，ROE已处于高位，外部融资和ROE提升的空间有限。
- 龙头企业的估值中枢取决于其是否具有再投资空间、是否能维持ROE，以及是否进行分红或回购。
- 若企业存在进一步再投资空间，其估值将有上升潜力；若无再投资空间且不分红，估值中枢将下移。
未来估值关键因素
- A. 再投资空间：若企业能找到新的投资领域或市场仍有增长空间，其估值中枢将向上。
- B. 分红或回购：在没有再投资空间时，通过分红或回购可以维持或提升ROE，从而支撑估值。
- C. ROE水平：若ROE下降，估值中枢也将随之下移。

重点公司及估值：
- 格力电器：2013年EPS为3.60元，2014年EPS为4.24元，当前PE为7倍，评级为“买入”。
- 合肥三洋：2013年EPS为0.50元，2014年EPS为0.70元，当前PE为21倍，评级为“买入”。
- 美的集团：2013年EPS为4.38元，2014年EPS为5.47元，当前PE为9倍，评级为“增持”。
- 青岛海尔：2013年EPS为1.39元，2014年EPS为1.59元，当前PE为13倍，评级为“增持”。
行业趋势：
- 家电板块与地产板块走势已明显分化。
- 家电板块在2014年2月可能迎来估值切换行情，建议适时布局。
- 行业整体相对A股剔除银行后的溢价率分别为0.87、0.75、0.98、1.21、1.55、1.53，较近两年均值分别溢价30%、34%、29%、29%、75%、27%。
行业新闻：
- 海尔主导制定家庭网络9项标准，推动智能家居标准化。
- 惠而浦拟关闭瑞典微波炉工厂，以降低成本。
- 中小尺寸面板价格首现止跌，大尺寸面板价格仍面临下跌压力。
市场走势：
- 本周兴业家电行业指数上涨4.99%，跑赢上证指数2.52%。
- 白电、黑电、厨卫电器、小家电、家电上游涨跌幅分别为6.49%、4.28%、3.71%、0.70%、5.50%。
- 个股方面，美菱电器、东方电热、华意压缩、兆驰股份、青岛海尔涨幅居前，奋达科技、天银机电、九阳股份、四川长虹、美的电器跌幅居前。