20191105-天风证券-家用电器行业点评：近期家电股暴涨的原因_7页_428kb
报告摘要
家电板块近期上涨分析总结
核心内容
近期家电板块出现显著上涨，11月1日涨幅达6.29%，11月4日继续上涨0.73%。此次上涨主要由资金面驱动，尤其是MSCI三步走计划中第三步时间表落地，带动外资大量流入，推动了板块估值修复。
主要观点
- 基本面改善：虽然家电行业收入增速环比放缓，但利润端持续改善，龙头公司经营韧性较强，预期有所好转。
- 外资流入推动：MSCI纳入A股比例提升至20%，带来外资持续流入，尤其是格力电器和美的集团净买入金额显著。
- 估值修复空间：当前中国家电龙头估值相对较低，以EV/EBITDA乘数衡量，格力电器仅为8倍左右，远低于海外主要家电公司10倍以上，存在较大提升空间。
- 投资建议：建议关注具有持续竞争力的优质蓝筹龙头公司，如美的集团、格力电器、青岛海尔，同时关注有望受益于外资流入的中盘股，如欧普照明、九阳股份、飞科电器等。
- 长期配置价值：随着外资持续流入，A股估值体系将逐步重塑，公司自身阿尔法将成为跑赢市场的主要因素，优秀龙头仍具配置价值。
关键信息
家电板块近期表现
- 11月1日：日涨幅6.29%
- 11月4日：日涨幅0.73%
外资流入与MSCI纳入
- MSCI纳入A股比例提升至20%，中盘股按20%纳入
- 11月1日格力电器净买入15.31亿元，创年内新高
- 外资对家电板块的配置在多个时间点出现高峰，如1月9日、4月9日等
估值分析
- EV/EBITDA乘数：海外主要家电公司平均在10倍以上，而格力电器仅8倍左右，显示估值修复潜力
- PE估值：欧美家电龙头PE普遍在15-25倍之间，而国内龙头企业多在10-15倍之间
- ROE表现：格力电器、青岛海尔、美的集团等国内龙头ROE显著高于海外同行，如格力电器ROE达33.40%，远超惠而浦的-5.64%
MSCI纳入时间表
| 指标名称 | 公布时间 | 实施时间 | 内容 |
|---|---|---|---|
| MSCI | 2019年5月14日 | 2019年5月28日 | 将纳入因子从5%扩大到10% |
| MSCI | 2019年8月8日 | 2019年8月27日 | 将纳入因子从10%扩大到15% |
| MSCI | 2019年11月1日 | 2019年11月26日 | 将纳入因子从15%扩大到20%，并纳入中盘股 |
家电板块公司估值对比（2019E）
| 公司名称 | P/E 2019E | P/E 2020E | P/E 2021E | EV/EBITDA TTM |
|---|---|---|---|---|
| Whirlpool | 9.8 | 9.1 | 8.2 | 7.0 |
| A.O.Smith | 22.0 | 19.6 | 18.5 | 13.8 |
| Electrolux | 17.3 | 15.1 | 13.5 | 10.2 |
| LG Electronics | 12.6 | 8.0 | 6.4 | 4.4 |
| Samsung Electronics | 15.9 | 12.1 | 9.1 | 3.4 |
家电公司ROE情况（2018年）
| 公司名称 | ROE | 销售净利率 | 资产周转率 | 权益乘数 |
|---|---|---|---|---|
| 惠而浦 | -5.64 | -0.76 | 0.25 | 7.47 |
| 格力电器 | 33.40 | 13.19 | 0.86 | 2.97 |
| 青岛海尔 | 20.78 | 5.33 | 1.15 | 4.44 |
| 美的集团 | 25.80 | 8.27 | 1.02 | 3.26 |
| 伊莱克斯 | 17.98 | 3.07 | 1.33 | 4.42 |
| 大金工业 | 15.68 | 8.51 | 0.95 | 2.01 |
| 华帝股份 | 28.34 | 11.38 | 1.28 | 1.99 |
| 老板电器 | 26.07 | 19.98 | 0.85 | 1.54 |
| 林内 | 7.57 | 7.14 | 0.84 | 1.48 |
风险提示
- 房地产市场波动
- 汇率变动
- 原材料价格波动
投资建议
- 短期关注：龙头公司经营韧性、竣工回暖预期、外资流入推动
- 推荐标的：美的集团、格力电器、青岛海尔
- 潜在受益标的：欧普照明、九阳股份、飞科电器等中盘股
结论
家电板块近期上涨主要由外资流入驱动，同时基本面预期改善带来估值修复空间。长期来看，随着外资持续流入和A股纳入国际指数比例的提升，估值体系将逐步重塑，具备核心竞争力的龙头企业仍具较强配置价值。
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