2017-家用电器行业：从四个维度再论家电蓝筹估值提升预期_4页-1mb

家电行业估值提升分析报告总结

核心内容

本报告由长江证券研究所发布，分析了当前家电行业蓝筹股估值提升的预期，并从四个维度进行探讨，以支持投资者对家电行业的判断。报告指出，在市场风险偏好降低及预期收益率下行的背景下，家电蓝筹股的估值仍有进一步提升空间。

主要观点

1. 基本面拐点

   • 当前市场对白电蓝筹股的最大担忧在于渠道库存问题，但根据此前空调厂商出货与终端零售增速差的测算，该问题有望在年内彻底解决。
   • 二季度被认为是行业阶段性基本面的底部，未来几个季度白电龙头销量及收入增速将呈现环比持续改善趋势。
   • 白电龙头基本面有望拐点向上，逐步回归稳健增长通道。

2. 类债属性优势

   • 在预期收益率持续下行及无风险利率低位的环境下，具有稳健业绩增长和高分红的家电龙头类债属性凸显。
   • 目前较高的股息率水平有望在估值提升过程中回归至合理水平。
   • 海外白电龙头估值在低利率环境下普遍高于15倍，惠而浦的相对估值随美国十年期国债收益率下行而提升，为国内蓝筹股估值提升提供参考。

3. 多元化布局催化

   • 格力和美的分别涉足新能源汽车和智能制造领域，缓解了市场对行业成长空间的担忧。
   • 这一布局有助于提升资金使用效率并打开成长新空间，同时也对相关个股估值提升产生催化作用。

4. 茅台估值提升带来新空间

   • 白电蓝筹股估值提升与茅台等消费蓝筹股的强势表现密切相关。
   • 茅台作为消费蓝筹估值标杆，其估值提升为其他优质消费股提供了价值重估的参考。
   • 当前白电蓝筹股估值水平（10倍出头）具备较强的安全边际，估值提升逻辑支撑其强势上行空间。

关键信息

• 投资评级：报告维持家电行业“看好”评级，推荐三大白电龙头（美的集团、青岛海尔、格力电器）。
• 估值对比：从表1可见，茅台的PE（TTM）远高于三大白电龙头，但其估值提升趋势明显。
• 风险提示：终端需求低迷和原材料价格波动是主要风险因素。

图表摘要

• 图1：茅台及三大白电年初至今涨幅，茅台相对及绝对收益明显。
• 图2：茅台及三大白电估值水平（PEttm），茅台近期估值提升显著。
• 图3：近几年茅台、格力及美的均维持较高分红比率。
• 图6：白电蓝筹股息率水平高于茅台。

投资建议

报告在持续推荐高成长主线的同时，再次强调基于低估值蓝筹的投资主线，认为家电蓝筹股在当前市场环境下具备估值提升的潜力。

联系信息

• 分析师：徐春
• 联系人：孙珊、管泉森、杨靖凤
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