家用电器行业2020年度投资策略：景气弱复苏，向确定性要溢价-20191229-长江证券-43页_2mb

家用电器行业总结

核心内容

2020年家电行业预计迎来弱复苏，主要得益于地产竣工释放、原材料成本红利以及空调新国标出台预期。行业整体估值提升，白电龙头经营确定性优势凸显，厨电工程渠道持续高景气，小家电行业则呈现新机遇，综合龙头仍保持强者恒强态势。

主要观点

• 2019年表现：家电行业指数全年涨幅达54.53%，在申万一级行业中排名第三，跑赢沪深300指数20.94个百分点，估值提升是核心驱动力。
• 2020年预期：空调内销有望环比提速，厨电零售需求逐步回暖，小家电行业增长潜力显著。
• 行业格局：空调行业经历了三次品牌分化，当前格局已基本稳定，白电龙头占据主导地位。
• 估值驱动：随着格力混改推进、外资持续流入，家电板块估值中枢稳步上行，板块整体收益显著。
• 业绩表现：2019年前三季度，家电行业营收同比增长4.31%，归属净利润同比增长11.96%，盈利改善明显。

关键信息

家电行业表现

• 2019年家电行业整体表现抢眼，累计涨幅达54.53%，在申万一级行业中排名第三。
• 白电行业涨幅居首，格力电器和美的集团分别录得88.59%和59.29%的涨幅。
• 厨电行业涨幅达43.58%，老板电器和华帝股份分别上涨69.35%和54.26%。
• 家电板块PE-TTM估值累计上涨58.07%，至16.85倍，估值中枢提升显著。

空调行业

• 空调行业经历了30年发展，形成明显的市场规模和全球竞争力。
• 行业增长分为高速和中速两个阶段，1990-2004年为高速增长，2005-2019年为中速增长。
• 2019年空调内销量同比小幅下滑，但行业均价有所下降，主要受价格竞争和渠道让利影响。
• 空调新国标将推动变频产品替代定频产品，预计2020年均价将逐步回升。

厨电行业

• 厨电行业工程渠道表现强劲，老板电器前三季度工程渠道收入翻倍增长，预计2020年仍可维持高增长。
• 2019年厨电零售端表现较为平淡，但跌幅逐步收窄，预计2020年将实现企稳回升。
• 我国家电工程渠道占比相对较低，未来随着精装修比例提升，工程渠道将成为厨电行业增长的重要支撑。

小家电行业

• 小家电行业呈现品类多、但规模小的特点，近年来细分品类拓展更为丰富。
• 新兴品牌在创意型小家电和爆品市场表现突出，但难以突破传统厨房小家电市场。
• 电商渠道增长显著，新兴品牌线上销售占比普遍较高，为小家电带来新机遇。

投资建议

• 推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、华帝股份、海信家电及九阳股份。
• 2020年家电板块整体景气有望弱复苏，行业龙头估值提升空间显著。

行业发展趋势

• 家电行业已进入相对平稳的增长阶段，增长趋势确定。
• 估值中枢提升，板块吸引力增强，尤其在利率下行背景下，家电蓝筹股更具吸引力。
• 未来5年，空调行业机会主要在国内，长期来看东南亚及南亚市场有较大潜力。
• 工程渠道的重要性日益凸显，厨电行业将受益于精装修比例的提升。

行业竞争格局

• 空调行业经历了三次品牌分化，当前格局基本稳定，白电龙头占据主导地位。
• 厨电行业工程渠道占比低，但未来有望提升，高端品牌在工程渠道具备明显优势。
• 小家电行业格局尚不稳定，但综合龙头仍保持强者恒强，新兴品牌在细分市场有所突破。

总结

2020年家电行业整体表现有望实现弱复苏，估值驱动成为核心因素。白电龙头在价格竞争中表现出色，厨电行业受益于工程渠道高景气，小家电行业则迎来新的增长机遇。行业格局趋于稳定，龙头企业的经营确定性优势显著，未来增长潜力依然可观。