20230921-国盛证券-家用电器行业专题研究_如何看待地产政策传导至家电股路径__13页_1mb

报告摘要：地产政策对家电股影响分析

1. 报告概述

本报告聚焦于近期地产放松政策对家电股的传导路径，分析其对家电估值端和基本面的影响。基于2013-2017年地产周期的复盘，探讨政策如何逐步影响家电行业。同时，评估当前政策时点的市场前景和投资机会。报告指出，地产政策传导链条较长，涉及销售、竣工和消费环节，家电板块的估值修复和基本面改善存在滞后性。

2. 历史周期复盘

• 政策背景：以2014年930新政为起点，地产宽松政策周期长达两年以上，共出台多次政策支持。
• 家电股价与估值表现：
  • 家电整体及各子板块（厨电 > 白电 > 其他家电）在政策影响下获得超额收益。
  • 估值拐点领先于地产销售增速，估值修复速度和力度排序为：厨电 > 白电 > 家电。
  • 第一轮政策后估值上涨持续7-8个月，后续政策提振2-3个月。
• 基本面表现滞后期：厨电销售和营收改善需滞后竣工1-3个月，家电改善总滞后期1-2个季度，非线性关系。

3. 当前时点评估

• 政策进展：8月起地产需求端政策加码，“认房不认贷”全面落地，目前政策还在推进中。
• 估值展望：估值修复较为确定，但速度和力度依赖后续地产政策出台。白电和厨电龙头个股估值处于历史低位，性价比较高。预计厨电修复力度最大。
• 基本面展望：政策虽将推动销售修复，但竣工端存在压力，改善乏力。当前基本面已呈现逐季改善态势，受空调复苏、原材料降价等因素驱动。未来发展受库存、原材料和消费需求多重因素影响。
• 风险提示：原材料价格上涨、消费需求疲软、地产复苏不及预期、历史数据延续性不保证。

4. 投资建议

• 推荐标的：
  • 白电板块：美的集团、海尔智家、格力电器。
  • 厨电板块：老板电器。
• 建议：增持行业，鉴于龙头个股收入和业绩相对稳健，风险防御能力强。
• 风险：大宗原材料成本压力、终端消费疲软、地产销售超预期波动。