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雍禾医疗 (2279.HK) 2022年中报总结

核心内容

雍禾医疗在2022年上半年受到疫情和内部改革的双重影响，业绩出现下滑。尽管如此，公司仍积极布局扩张，并在医疗养固业务中展现出较强的客户粘性。

主要观点

业绩表现

• 收入：2022年上半年公司实现收入7.48亿元，同比下滑29%。
• 净利润：净利润为0.18亿元，同比下滑56%。
• 业务细分：
  • 植发业务收入为5.53亿元，毛利率64%，较去年同期有所下滑。
  • 医疗养固业务收入为1.88亿元，毛利率65%，虽然毛利率下降，但人均消费水平（4,886元）和复购率（25.5%）均有所提升，客户粘性增强。

费用变化

• 销售费用率：从去年同期的54.87%降至51.90%，主要由于疫情导致营销推广开支减少。
• 管理费用率：从去年同期的8.65%升至15.11%，因管理团队扩张和职位结构调整。
• 整体毛利率：从72.9%降至64.2%，净利率从5.5%降至2.4%，反映出短期业绩承压。

关键信息

扩张计划

• 截至2022年6月30日，公司拥有57家门店，包括34家成熟院部、17家发展期院部和6家新建院部。
• 2022年上半年新增3家雍禾植发院部（汕头、漳州、烟台）、1家发之初女性植发院部（杭州）、2家史云逊院部（深圳、广州）。
• 公司聚焦广东省史云逊布局，预计2022年底建成13-15家史云逊门店，进一步巩固在医疗养固行业的地位。
• 推动从植发医疗机构向综合毛发医院转型，北京和上海的2家综合毛发医院预计2022年开始营业。

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价格：10港元
• 现价：7.56港元
• 未来三年收入预测：2022年17.37亿元，2023年26.48亿元，2024年35.15亿元。
• 未来三年净利润预测：2022年0.98亿元，2023年2.21亿元，2024年3.09亿元。
• 净利润增长率：2022年-18.6%，2023年125.5%，2024年40.0%。

风险提示

• 政策风险（如医保控费、集采等）
• 门店扩张不及预期
• 疫情反复
• 行业竞争加剧
• 医疗事故等突发事件

财务指标预测

财务状况

• 现金及现金等价物：从2021年的1,566百万港元增长至2024年的2,152百万港元。
• 应收账款：从129百万港元增长至190百万港元。
• 存货：从53百万港元增长至82百万港元。
• 总资产：从3,199百万港元增长至4,137百万港元。
• 总负债：从1,501百万港元增长至1,811百万港元。

其他信息

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：4008695517
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总结

雍禾医疗在2022年上半年受疫情和内部改革影响，业绩承压。但公司通过提升服务质量与治疗效果，增强了客户粘性。同时，公司持续推进门店扩张与业务转型，预计未来三年业绩将逐步恢复增长，长期发展前景良好。尽管存在多项风险，但其在行业中的龙头地位和战略布局仍值得投资者关注。