20211201-中泰国际证券-雍禾医疗-02279.HK-新股报告_雍禾医疗_6页_694kb

雍禾医疗（2279 HK）总结

核心内容

雍禾医疗是一家专注于植发及养固服务的民营连锁医疗机构，自2010年成立以来，已在全国开设53间医疗机构，服务超5万名患者，市场份额位居行业第一。公司不仅提供植发手术，还拓展了医疗养固业务，形成完整的医疗服务闭环，增强客户粘性。

主要观点

• 市场需求强劲：中国脱发人口约2.5亿，植发渗透率仅为0.2%。随着技术发展及消费者意识提升，预计未来五年植发市场规模将由134亿元增至756亿元，增长空间巨大。
• 公司成长性突出：2018-2020年收入持续增长，从9.3亿元增至16.4亿元，2021年上半年收入为10.5亿元。患者数量由3.5万人增至5.1万人，每名患者的平均开支维持在2.7万元左右。
• 养固业务增长显著：医疗养固业务自2019年底开展，2021年上半年收入同比增长7倍多，占比达24.1%。服务患者由8,564人增至5.3万人，人均消费由1,759元增至4,829元，复购率超20%。
• 盈利能力稳定：公司毛利率保持在72.6%-74.6%之间，净利率在2.9%-10%之间波动，但受销售及营销费用高企影响，净利润率仍较低。
• 扩张计划明确：公司计划在今明两年新建约16家医疗机构，提升行业渗透率。同时，计划对现有机构进行升级，以提高单店销售能力。

关键信息

财务表现

发行信息

保荐人及市场表现

• 保荐人：摩根士丹利、中金
• 保荐人往绩：2021年共参与11个保荐项目，首日表现5涨5跌1平
• 基石投资者：NCC Fund、清池资本、Hudson Bay等10家，合计认购约9,700万美元，占发售股份约50.64%

新股申购评级

• 综合评分：71分，评级为“申购”
• 评分维度：
  • 公司成长性：14分
  • 估值水平：14分
  • 市场稀缺性：15分
  • 保荐人往绩：14分
  • 市场氛围：14分

同业比较

风险提示

1. 市场竞争加剧
2. 监管政策变动
3. 扩张进度不及预期

结论

雍禾医疗作为中国植发行业的民营连锁龙头，具有良好的成长潜力和市场稀缺性。公司通过拓展养固业务，提升客户复购率，形成商业闭环，增强盈利能力。尽管当前净利率较低，但随着品牌效应增强及新店成熟，盈利能力有望逐步改善。综合评分71分，建议积极申购。