20211219-浙商证券-雍禾医疗-02279.HK-雍禾医疗深度报告_毛发医疗第一股_景气赛道高成长_33页_3mb

雍禾医疗深度报告总结

核心内容

雍禾医疗（02279.HK）是中国毛发医疗服务领域的领军企业，专注于植发与养固两大业务板块，致力于提供一站式毛发医疗服务。公司依托品牌优势、技术领先及标准化运营，持续扩张并提升市场占有率。

主要观点

• 市场前景广阔：中国毛发医疗市场面临低渗透率与高成长空间，预计未来十年将增长7-8倍，达到1381亿元。
• 双业务引擎驱动：植发与养固业务并重，植发市场渗透率仅0.21%，存在5-6倍成长空间；养固市场渗透率仅1%，预计10倍成长空间。
• 公司竞争优势显著：雍禾在植发与养固领域均占据市场第一，拥有229名注册医生，覆盖全国52个城市，门店数量及扩张速度领先行业。
• 连锁扩张能力强：公司具备快速开店能力，平均初始收支平衡期约3个月，平均现金投资回收期约14个月，未来门店数量有望达到100家。
• 盈利预测积极：预计2021-2023年公司营收分别为22亿、30亿、39亿元，归母净利润分别为1.2亿、2.3亿、3.3亿元，对应PE分别为60倍、33倍、23倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 市场分析

• 脱发问题严重：国家卫健委数据显示，2019年中国脱发人群达2.5亿人，平均每6人中就有1人脱发，其中30岁以下人群占比高达84%，呈现年轻化趋势。
• 市场需求驱动：刚需与审美需求并存，植发与养固业务协同发展，技术升级和营销推广加速市场渗透。
• 市场规模预测：
  • 植发市场规模：2020年为134亿元，预计2030年达756亿元，10年增长5-6倍。
  • 养固市场规模：2020年为50亿元，预计2030年达625亿元，10年增长10倍。

2. 公司业务与市场地位

• 一站式服务：公司提供诊断、治疗、养固、假发等综合服务，覆盖植发与养固业务。
• 市场占有率：2020年，公司在毛发医疗领域市占率8.8%，其中植发市占率11%，养固市占率5%，均为行业第一。
• 品牌与技术：公司采用“店中店”模式，引入史云逊品牌，提升养固业务水平；拥有6项医疗技术发明专利，技术领先。

3. 财务表现

• 营收与利润：2020年营收16.4亿元，2021H1营收10.6亿元，同比增长34%与75%；2021H1植发与养固业务营收占比75%与24%。
• 毛利率与净利率：毛利率稳定在74%左右，2020年净利率10%，2021H1净利率3.8%。
• 费用结构：营销费用率较高，2020年为48%，2021H1为55%。

4. 连锁拓店与组织架构

• 门店布局：截至2021年12月，公司拥有53家门店，覆盖52个城市，包括4个一线城市、15个新一线城市、25个二线城市及7个二线以下城市。
• 组织结构：总部+区域+院部的三级管理体系，实现标准化运营，提升同店增长。
• 开店周期：一般不超过8个月即可完成新店设立，选址策略系统化，覆盖人口密度、客流量、交通便利性等多维度。

5. 股权与管理团队

• 股权结构：创始人张玉持股34.13%，公司通过五步离岸重组形成稳定股权架构，确保经济利益合理分配。
• 高管经验：管理层具备丰富经验，涵盖医疗服务、运营管理、产品营销、财务管理等领域，公司董事背景多元，提升决策能力。

6. 风险提示

• 疫情反复：可能影响营业情况。
• 门店扩张不及预期：可能影响收入增长。
• 行业竞争加剧：可能压缩市场份额。
• 医疗事故风险：影响公司声誉与运营。

结论

雍禾医疗凭借其在毛发医疗领域的领先地位、强大的连锁扩张能力、技术优势及专业化的管理团队，有望在未来十年内持续增长，成为毛发医疗赛道的重要参与者。公司目前处于高增长阶段，具备较高的市场潜力，值得投资者关注。