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雍禾医疗2021年年报总结

核心内容

雍禾医疗（2279.HK）作为中国最大的毛发医疗服务提供商，2021年实现了稳健的业绩增长。公司通过“植发+养固”双轮驱动战略，进一步拓展市场并提升品牌影响力，同时推进连锁扩张与技术升级，为未来增长奠定基础。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2021年全年营收达21.7亿元，同比增长32.4%。
• 净利润：全年净利润为1.2亿元，同比下降26.4%。
• 经调整净利润：1.8亿元，同比增长32.8%，主要剔除了上市开支、分红利得税及股份转让所得税等非经常性支出。

2. 业务增长情况

• 植发业务：收入15.7亿元，同比增长10.8%，占总收入的72.2%。
  • 服务客户5.8万人，同比增长15.3%。
  • 年均消费26643元，同比下降4.4%。
  • 三级服务体系（普通/优质/雍享级）覆盖92.0% /7.6% /0.4%的客户，强化品牌效应。
• 养固业务：收入5.8亿元，同比增长173.1%，实现量价齐升。
  • 服务客户10.5万人，同比增长78.1%。
  • 年均消费5531元，同比增长53.4%，复购率达29%。

3. 盈利能力

• 毛利率：72.9%，同比下降1.7个百分点，主要受员工团队扩充及新机构使用权资产折旧影响。
• 费用率：
  • 销售费用率49.5%，同比上升1.9个百分点，主要因新店扩张和营销投入增加。
  • 管理费用率11.4%，同比上升1.5个百分点。
  • 研发费用率0.7%，同比下降0.1个百分点。
• 净利率：5.5%，同比下降4.4个百分点，主要受上市费用及业务扩张开支影响。
• 经调整净利率：8.35%，同比基本持平。

4. 连锁扩张策略

• 公司在全国53个城市布局54家医疗机构，2022年计划新增约16家植发机构，总数预计达69家。
• 北京及上海将新建两家综合毛发医院，设立脱发科、女性美学科、中医科等多个与毛发相关的科室，推动从植发向毛发综合服务转型。
• 推动“史云逊”从“店中店”向独立机构发展，计划新增12-15家毛发中心，实现“植发+养固”业务协同引流。

5. 医疗团队与制度优化

• 截至2021年底，公司拥有1221名专业医疗团队，其中医生259人，医护经验丰富。
• 医生/护士平均行业经验分别为5年和3年。
• 推出《雍禾医療医生分级诊疗体系白皮书》，强化医生端的专业性与稀缺性。
• 实现每台手术医护配台比从1:5提升至1:4，提升运营效率。
• 推行“首诊医生负责制”，强化医疗质量控制。

6. 技术创新与服务优化

• 公司与中山大学、四川大学华西医院合作开展毛囊再生及雄脱治疗等前沿技术研究。
• 自主研发植发手术床及辅助器械，搭建自动识别毛囊计数系统和信息化医疗平台。
• 截至2021年底，公司拥有13项医疗技术专利，另有3项发明专利申请中。

关键信息

财务预测

投资评级

• 股票评级：买入（预期未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%）。
• 行业评级：看好（行业指数预期涨幅超过10%）。

风险提示

• 疫情反复可能影响营业情况；
• 门店扩张可能不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 医疗事故风险。

估值分析

• 当前市值对应P/E为46.5倍，预计2022-2024年P/E将逐步降至27.6/19.3/13.6倍，估值较同业仍有较大提升空间。

总结

雍禾医疗凭借其在毛发医疗领域的领先地位，持续推动植发与养固业务协同发展，并通过连锁扩张与技术升级提升整体运营效率和品牌影响力。尽管短期内因扩张和上市费用导致净利润下滑，但经调整净利润保持稳健增长，显示出公司盈利能力的韧性。公司未来在市场覆盖、业务整合及技术优化方面具有较强的增长潜力，长期看好其在毛发医疗赛道的发展前景。