20220325-国信证券-雍禾医疗-02279.HK-经调整净利润同比增长32.8_医疗养固业务快速成长_6页_659kb

报告摘要

雍禾医疗 (02279.HK) 总结

核心内容

雍禾医疗在2021年实现了收入同比增长 32.4% 至 21.7亿元，但净利润同比下降 26.4% 至 1.2亿元，经调整净利润同比增长 32.8% 至 1.8亿元。调整项目主要包括上市开支、疫情相关减免及股份转让所得税等。

公司持续推进 植发+医疗养固 业务闭环，其中植发业务收入占比下降至 72.2%，而医疗养固业务收入同比增长 173% 至 5.82亿元，占比提升至 26.8%。医疗养固业务具有高复购率和客户粘性，转化率分别为 44.6%（植发后转养固）和 4.4%（养固后转植发）。

截至2021年底，公司拥有 54家 医疗机构，2022年计划扩展至 70家 植发医疗机构，并建成 12-15家 独立的史云逊毛发中心。

主要观点

财务表现：尽管净利润下滑，但经调整净利润增长显著，经营性现金流净额达 4.37亿元，现金流状况良好。
毛利率影响：2021年毛利率下降 1.7个百分点 至 72.9%，主要由于人才储备和新开店成本增加，其中员工成本同比增长 48.8%。
费用率变化：销售费用率上升 1.88个百分点 至 49.48%，管理费用率上升 1.52个百分点 至 11.42%，但剔除上市开支后管理费用率有所下降。
盈利预测：上调2022-2023年归母净利润预测至 1.86亿元/2.63亿元，新增2024年预测为 3.62亿元，对应PE分别为 28.2/19.9/14.4倍，维持“买入”评级。
行业地位：公司凭借完善医疗资源和领先品牌认知，在毛发医疗服务行业占据龙头地位，未来有望通过门店拓展和养固业务发展进一步巩固市场地位。

关键信息

财务数据

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	16.38	21.69	30.42	40.60	53.14
净利润（亿元）	1.63	1.20	1.86	2.63	3.62
每股收益（元）	0.31	0.23	0.35	0.50	0.69
毛利率（%）	75%	73%	72.9%	72%	73%
EBIT Margin（%）	16.39%	11.35%	20.03%	18.03%	17.53%
ROE（%）	40.22%	7.08%	10.15%	13.06%	15.99%
市盈率（PE）	32.04	43.55	28.20	19.91	14.44
市净率（PB）	12.89	3.08	2.86	2.60	2.31

业务结构

业务类型	收入（亿元）	同比增长率	收入占比
植发业务	15.65	10.81%	72.2%
医疗养固业务	5.82	173%	26.8%

门店拓展

截至2021年底，公司拥有 54家 医疗机构，较2020年净增 4家（含收购1家）。
2022年计划将植发医疗机构扩展至 近70家，并建成 12-15家 独立的史云逊毛发中心。

风险提示

疫情反复
门店拓展不及预期
医疗养固发展不及预期

投资建议

在毛发医疗服务行业快速发展的背景下，雍禾医疗凭借其完善的医疗资源和品牌优势，有望通过门店拓展和养固业务发展，进一步巩固其在植发市场的龙头地位，并提升整体客单价和业务粘性。公司未来盈利前景乐观，我们上调其2022-2023年归母净利润预测，新增2024年预测，维持“买入”评级。

可比公司估值表

代码	公司简称	股价（港元）	总市值（亿元）	EPS（20A）	EPS（21E）	EPS（22E）	EPS（23E）	EPS（24E）	PE（20A）	PE（21E）	PE（22E）	PE（23E）	PE（24E）	ROE（20A）	PEG（21E）	投资评级
2279.HK	雍禾医疗	12.20	64.30	0.39	0.29	0.35	0.50	0.69	32.04	43.55	28.20	19.91	14.44	40.22%	0.98	买入
2138.HK	医思健康	8.00	94.27	0.15	0.26	0.37	0.52	0.26	37.65	25.07	17.44	12.60	暂无	15.20%	0.26	暂无
300896.SZ	爱美客	464.76	1005.55	3.66	4.43	6.85	9.58	9.70	126.98	104.91	67.85	48.51	2.23	9.70%	买入
002612.SZ	朗姿股份	23.75	105.08	0.32	0.55	0.76	0.96	4.80	76.72	43.21	31.26	24.66	0.61	4.80%	暂无

附表：财务预测与估值

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	75%	73%	72.9%	72%	73%
EBIT Margin（%）	16%	11%	20%	18%	18%
EBITDA Margin（%）	28%	16%	11%	11%	12%
净利润增长率（%）	358%	-26%	54%	42%	38%
资产负债率（%）	75%	47%	60%	60%	63%
P/E	32.0	43.5	28.2	19.9	14.4
P/B	12.9	3.1	2.9	2.6	2.3
EV/EBITDA	-	23	28	21	16

其他信息

每股红利：2021年派发 0.076元/股，合计约 4000万元。
分析师：张峻豪（021-60933168，zhangjh@guosen.com.cn），柳旭（0755-81981311，liuxu1@guosen.com.cn）。
免责声明：本报告基于公开资料撰写，不保证其完整性与准确性，投资者应自行判断并承担风险。

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